聚和材料：民生证券-聚和材料-688503-2024年年报及2025年一季报点评：N型浆料优势显著，持续推进铜浆导入-250429

投资标的：聚和材料（688503） 推荐理由：公司光伏导电浆料出货量保持行业领先，N型浆料优势显著，铜浆产品有望加速导入，助力行业无银化，未来有望增厚利润。

预计2025-2027年营收和净利润持续增长，维持“推荐”评级。

- 聚和材料2024年营业收入同比增长21.35%，但归母净利润略降5.45%；2025年一季度表现回暖，净利润同比增长18.24%。

- N型光伏导电浆料出货量占比高达77.87%，公司在铜浆产品的研发上取得突破，有望助力行业无银化。

- 预计2025-2027年营收和净利润稳步增长，维持“推荐”评级，但需关注市场需求和竞争风险。

聚和材料（688503）在2024年实现营业收入124.88亿元，同比增长21.35%；归母净利润为4.18亿元，同比下降5.45%；扣非净利润为4.06亿元，同比增长2.52%。

2025年第一季度，公司营业收入为29.94亿元，同比增长1.38%，环比增长12.50%；归母净利润为0.90亿元，同比增长18.24%，环比扭亏；扣非净利润为0.89亿元，同比增长5.90%，环比扭亏。

在光伏导电浆料方面，2024年公司出货量为2024吨，同比增长1.06%，N型光伏导电浆料出货量为1576吨，占比77.87%，实现收入123.21亿元，同比增长20.75%。

毛利率为8.56%，同比下降1.08个百分点。

公司持续进行研发创新，涵盖TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等电池技术路线，并在常州落地两个项目，具备大规模量产电子级金属粉体的能力。

2024年，公司推出可量产的铜浆产品，包括纯铜浆料及银包铜浆料，采用自主研发的抗氧化剂和烧结剂，实现了在300°C下的快速烧结。

铜浆产品在多轮可靠性测试中表现优异，并已实现小批量出货，未来有望帮助公司增厚利润。

非光伏导电浆料业务也在稳步发展，开发了适配微型化、高频化元器件的专用浆料，以及高性能导电胶和新一代光伏组件封装定位胶等系列产品。

投资建议方面，预计2025-2027年公司营收分别为141.36亿、152.13亿、164.01亿元，归母净利润分别为4.96亿、6.58亿、8.40亿元，维持“推荐”评级。

风险提示包括下游需求不及预期、市场竞争加剧、铜浆导入不及预期等。