安踏体育：群益证券（香港）-安踏体育-2020.HK-2024年主业显韧性，2025踏浪前行-250319

投资标的：安踏体育（2020.HK） 推荐理由：2024年安踏体育实现稳健增长，营收708.3亿，同比增长13.6%。

多品牌战略及新零售模式有效提升市场竞争力，预计2025年将继续优化经营，全球化布局增强品牌实力，未来净利润稳步增长，股价具吸引力。

- 安踏体育2024年实现营收708.3亿，同比增长13.6%，股东应占溢利156亿，同比增长52.4%。

- 分品牌表现稳定，安踏和FILA保持平稳增长，其他品牌增速显著。

- 公司毛利率略有下降，主要受低毛利业务和电商占比上升影响，费用率上升导致经营溢利率下降。

- 预计2025年将继续优化经营策略，全球化布局和品牌竞争力提升值得期待，维持“买进”评级。

安踏体育在2024年实现营收708.3亿，同比增13.6%；经营溢利166亿，同比增8%；股东应占溢利156亿，同比增52.4%。

剔除AmerSports上市和联营/合营公司损益后，主业股东应占溢利同比增7.1%至117.3亿。

期末分红方案为每股派发1.18港币。

从品牌表现来看，安踏通过新门店业态的探索，全年营收335.2亿，同比增10.6%；FILA保持高端时尚运动定位，营收266.3亿，同比增6.1%；Descent和Kolon专注细分市场，其他品牌总计实现营收106.8亿，同比增53.7%。

渠道方面，DTC渠道收入182.4亿，同比增7.3%；电商收入约120亿，同比增20.7%；传统批发渠道营收33亿，同比下降2.1%。

毛利率方面，报告期毛利率同比下降0.4pct至62.2%。

安踏毛利率为54.5%，FILA毛利率67.8%，其他品牌毛利率72.2%。

费用率同比提升1.09pct至40.18%，主要由于广告宣传和品牌市场资源投放增加。

同时，开店和店铺升级导致销售费用率提升1.45pct。

经营溢利率同比下降1.2pct至23.4%。

展望未来，预计2025年将继续推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略，安踏将探索多类型门店的差异化零售网络，FILA将实现稳健增长。

预计2025-2027年净利润分别为136亿、152.7亿和172.6亿，EPS分别为4.84元、5.44元和6.14元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍和15倍，给予“买进”评级。

风险提示包括流水增长不及预期和成本增长超预期。