伊利股份：东方证券-伊利股份-600887-商誉减值致24年利润承压，25Q1表现超预期-250505

投资标的：伊利股份（600887） 推荐理由：公司2024年业绩承压，商誉减值影响显著，但2025年一季度表现超预期，收入和净利润回升。

预计未来毛利率提升，盈利能力增强，合理估值为2025年21倍市盈率，目标价36.33元，维持买入评级。

- 伊利股份2024年营业收入同比下降8.2%，归母净利润同比下降18.9%，主要受商誉减值和存货跌价损失影响。

- 2025年第一季度业绩超预期，收入同比增长1.5%，净利润实际增长31%。

- 公司预计未来几年每股收益将逐步上升，维持买入评级，目标价为36.33元。

伊利股份（600887）在2024年实现营业收入1153.9亿元，同比下降8.2%；归母净利润为84.5亿元，同比下降18.9%。

公司计提商誉减值30.8亿元、存货跌价损失12.3亿元和固定资产减值3.7亿元，导致利润承压。

剔除商誉减值及出售子公司获得的投资收益后，实际归母净利润为90亿元，同比下降12%。

2025年第一季度，公司实现营业收入329.4亿元，同比微增1.5%；归母净利润为48.7亿元，同比下降17.7%。

若剔除2024年第一季度出售子公司获得的26亿元投资收益，2025年第一季度净利润实际增长31%，超出市场预期。

公司拟派发现金红利每股1.22元（含税），现金分红总额77.3亿元，占2024年度归母利润的91%。

以2025年4月29日收盘价计算，当前股息率为4.2%。

在产品方面，液体乳2024年收入750亿元，同比下降12.3%；奶粉收入297亿元，同比增长7.5%；冷饮收入87亿元，同比下降18.4%。

2025年第一季度，液体乳收入196亿元，同比下降3.1%；奶粉收入88亿元，同比增长18.6%；冷饮收入41亿元，同比下降5.3%。

2024年综合毛利率为33.9%，净利率为7.3%。

剔除商誉和投资收益后的净利率为7.8%。

2025年第一季度毛利率为37.7%，净利率同比实际增加3.4个百分点。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年每股收益分别为1.73元、1.97元和2.17元。

结合可比公司，认为公司合理估值水平为2025年的21倍市盈率，对应目标价为36.33元，维持买入评级。

风险提示包括经济恢复不及预期、原奶价格持续回落导致竞争加剧、减值损失缩窄幅度不及预期以及食品安全事件风险。