神马电力：中邮证券-神马电力-603530-业绩略低于预期，订单海外增速快-250520

投资标的：神马电力（603530） 推荐理由：公司2025Q1营收同比增长23.4%，海外订单增速快，成功中标智利±600千伏超高压直流输电项目，毛利率和净利率保持稳定。

新产品通过鉴定有望带来业绩增量，预计未来业绩增长，维持“买入”评级。

- 2025年一季度，神马电力营收2.9亿元，同比增长23.4%，归母净利润0.7亿元，同比增长7.0%，但费用率上升略压缩了盈利能力。

- 新产品变压器套管通过鉴定，预计将带来业绩增量，同时海外订单增速迅猛，成功中标智利超高压直流输电项目。

- 预计2025-2027年归母净利润分别为4.3/5.4/6.7亿元，维持“买入”评级，但需关注全球电网投资、治理风险及原材料价格波动等风险因素。

1. 业绩情况：2025年Q1，公司营收2.9亿元，同比增加23.4%；归母净利润0.7亿元，同比增加7.0%。

2. 利润端：毛利率为46.8%，净利率为23.9%，同比分别下降1.6和3.7个百分点。

销售、管理、财务和研发费用率分别为7.3%、8.2%、-1.5%和4.8%，同比变化分别为+1.7、+1.1、-0.8和+0.5个百分点，四项费用率总体上升2.5个百分点。

3. 新产品进展：变压器套管新产品通过鉴定，预计将带来业绩增量。

4. 海外订单：公司在2025年Q1新增订单4.47亿元，其中海外订单2.20亿元，同比增长42%；国内订单2.27亿元，同比增长12%。

成功中标智利±600千伏超高压直流输电项目。

5. 美国工厂进展：美国工厂已完成土地签署，目前进行厂区规划，预计2027年投产。

6. 盈利预测：调整后，2025-2027年归母净利润预测为4.3亿元、5.4亿元和6.7亿元，对应PE分别为26倍、21倍和17倍，维持“买入”评级。

7. 风险提示：全球电网投资力度不足、公司治理风险、原材料价格波动风险、海外拓展经营风险。