安踏体育：光大证券-安踏体育-2020.HK-2025年中期业绩点评：上半年业绩持续稳健增长，收购狼爪、多品牌及全球化更进一步-250828

投资标的：安踏体育（2020.HK） 推荐理由：公司上半年收入同比增长14.3%，主业归母净利润同比增长7.1%。

收购狼爪推进全球化战略，多品牌协同发力，线上收入增长显著。

现金储备充裕，抗风险能力强，维持“买入”评级。

- 安踏体育2025年上半年收入同比增长14.3%，主业归母净利润同比增长7.1%，受税率提升影响。

- 公司继续推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略，收购狼爪加强户外市场布局，FILA及其他品牌表现良好。

- 预计2025年全年安踏品牌零售流水增长中单位数，维持“买入”评级，但盈利预测小幅下调，风险因素包括需求疲软和行业竞争加剧。

安踏体育2025年上半年业绩点评关键要点如下： 1. **业绩增长**：2025年上半年实现营业收入385.4亿元，同比增长14.3%。

归母净利润为70.3亿元，同比增长14.5%；不包括Amer上市利得，主业归母净利润为66.0亿元，同比增长7.1%。

2. **每股收益和派息**：EPS为2.53元，拟每股派发中期现金红利1.37港币，派息率为50.2%。

3. **利润率指标**： - 毛利率为63.4%，同比下降0.7个百分点。

- 经营利润率为26.3%，同比提升0.6个百分点。

- 归母净利率为18.2%，同比持平；主业归母净利率为17.1%，同比下降1.1个百分点，主要由于实际税率提升。

4. **Amer品牌表现**：Amer上半年实现营业收入192.6亿元，同比增长23.5%；归母净利润10.9亿元，合并报表影响为应占合营公司利润4.34亿元，同比扭亏。

5. **零售流水增长**：主品牌安踏、FILA和其他品牌收入分别同比增长5.4%、8.6%和61.1%。

线上收入同比增长17.6%。

6. **费用和毛利率分析**： - 毛利率下降主要由于加大专业产品成本投入和电商占比提升。

- 期间费用率同比提升0.2个百分点，主要是销售费用和管理费用的变化。

7. **存货和现金流**： - 截至2025年6月末，存货较年初减少3.2%，同比增加29.9%。

- 经营净现金流上半年为109.3亿元，同比增加28.6%。

8. **战略布局**：公司继续坚持“单聚焦、多品牌、全球化”战略，完成对德国品牌狼爪的收购，进一步推进全球化布局。

9. **市场展望**：对2025年全年的零售流水指引进行调整，安踏品牌由高单位数下调至中单位数，FILA维持指引，其他品牌预计增长40%以上。

10. **风险提示**：包括国内外需求疲软、库存积压、新店型拓展不及预期、行业竞争加剧、电商渠道增速放缓等多项风险。

综合以上信息，安踏体育在2025年上半年实现稳健增长，尽管面临一些挑战和风险，但公司通过多品牌战略和全球化布局，有望继续推动未来的发展。