哔哩哔哩~W：东方证券-哔哩哔哩~W-9626.HK-24Q3点评：游戏收入超预期增长，25年盈利可期-241120

投资标的：哔哩哔哩（W-9626.HK） 推荐理由：公司游戏收入超预期增长，广告收入持续提升，DAU稳定增长，消费能力释放。

预计2024年盈利可期，维持“买入”评级，目标价166.43HKD。

风险在于用户增长和成本管控不及预期。

- 哔哩哔哩2024年第三季度收入73.1亿元，同比增长26%，游戏和广告收入驱动主要增长，首次实现Non-Gaap营业利润转正。

- 游戏收入达18.2亿元，同比增长84%，主要受益于新游戏《三国：谋定天下》的贡献，预计未来收入持续增长。

- 公司维持“买入”评级，预计2024至2026年收入分别为268亿、315亿和341亿元，目标价166.43港元。

哔哩哔哩在2024年第三季度的业绩表现超出预期，总收入达到73.1亿元，同比增长26%，环比增长19%。

主要增长驱动力来自广告和游戏业务，毛利率为34.9%，同比提升9.9个百分点，环比提升5.6个百分点。

销售费用为12.02亿元，同比增长21%，管理费用为5.05亿元，同比增长1%，研发费用为9.06亿元，同比减少15%。

Non-Gaap营业利润为2.72亿元，首次转正，预计2024年第四季度Non-Gaap营业利润将达到4亿元。

归母净利润为2.36亿元，去年同期为亏损8.8亿元。

广告收入在24Q3达到20.9亿元，同比增长28%，占整体收入的29%。

DAU稳定增长和商业化产品整合提高了变现效率，用户消费能力快速释放。

游戏、电商、数码家电、网络服务和汽车是广告收入的主要贡献行业，新兴行业如教育、母婴和文旅的广告收入增长超过100%。

电商方面，B站的“大开环”战略带来了超过50%的新客率，双11期间GMV同比增长154%。

直播及增值服务收入为28.2亿元，同比增长9%，付费用户数量的增加是主要驱动力。

游戏收入为18.2亿元，同比增长84%，主要得益于《三国：谋定天下》的贡献。

预计2024年第四季度的总收入将达到24亿元，直播及增值服务收入将达到30亿元，游戏收入将达到18亿元。

公司对未来的盈利预测进行了上调，预计2024年至2026年的收入分别为268亿元、315亿元和341亿元，目标价为166.43港元，维持“买入”评级。

风险提示包括用户增长不及预期和成本管控不及预期的风险。