燕京啤酒：国联民生证券-燕京啤酒-000729-U8势能延续，盈利能力持续提升-250425

投资标的：燕京啤酒（000729） 推荐理由：公司2024年及2025Q1业绩持续增长，归母净利润大幅提升，毛利率和净利率改善，U8等中高档产品增速领先，市场表现强劲，预计未来营业收入和净利润将稳步增长，维持“买入”评级。

- 燕京啤酒2024年实现收入146.67亿元，归母净利润10.56亿元，盈利能力显著提升。

- U8大单品持续高增，推动中高档产品收入增长，预计未来业绩有望稳步推进。

- 公司毛利率和净利率持续改善，维持“买入”评级，预计2025-2027年收入和利润将持续增长。

燕京啤酒（股票代码：000729）在2024年实现收入146.67亿元，同比增长3.20%；归母净利润为10.56亿元，扣非归母净利润为10.41亿元，同比增长108.03%。

2025年第一季度，公司实现收入38.27亿元，同比增长6.69%；归母净利润为1.65亿元，同比增长61.10%；扣非归母净利润为1.53亿元，同比增长49.11%。

在产品结构方面，2024年啤酒收入为132.30亿元，同比增长1.01%。

其中，中高档产品的收入增速快于普通产品，分别实现收入88.65亿元和43.65亿元，增速为2.15%和-1.24%。

2025年第一季度，大单品U8延续超30%的高增速，显示出公司高端化的稳步推进。

从市场表现来看，华北地区增速领先，华东地区表现亮眼。

2024年各地区收入分别为：华北78.30亿元（+5.39%）、华东13.38亿元（+9.82%）、华南38.48亿元（+0.28%）、华中10.88亿元（+0.32%）、西北5.62亿元（-12.52%）。

渠道方面，传统渠道收入124.89亿元（+1.10%），KA渠道4.86亿元（-1.66%），电商渠道2.55亿元（+1.79%）。

在盈利能力方面，2024年毛利率为40.72%（+3.09个百分点），归母净利率为7.20%（+2.66个百分点）。

2025年第一季度毛利率为42.79%（+5.61个百分点），归母净利率为4.32%（+1.46个百分点）。

预计2025-2027年营业收入分别为155.32亿元、162.30亿元和167.41亿元，归母净利润分别为14.63亿元、17.64亿元和20.07亿元。

投资评级方面，维持“买入”评级，预计未来几年CAGR为23.89%。

风险提示包括大单品销量不及预期、原材料价格上涨及宏观经济不达预期。