老凤祥：开源证券-老凤祥-600612-公司信息更新报告：2025Q2经营端回暖，关注后续改革成效逐步释放-250902

投资标的：老凤祥（600612） 推荐理由：公司品牌积淀深厚，2025Q2经营回暖，珠宝首饰业务趋势好转，未来通过持续深化产品和渠道改革有望恢复成长势能。

维持盈利预测不变，当前股价对应PE具吸引力，维持“买入”评级。

- 老凤祥2025Q2营业收入同比增长10.5%，但扣非净利润同比下降34.5%，归母净利润略有回升主要受政府补贴影响。

- 公司持续深化品牌、产品和渠道改革，珠宝首饰主业经营趋势显著好转，预计未来盈利能力将逐步恢复。

- 维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润将分别达到17.63亿、19.11亿和20.61亿元，当前股价对应PE为14.2/13.1/12.2倍。

老凤祥（600612）在2025年第二季度的经营情况有所回暖。

2025年第二季度营业收入同比增长10.5%，但扣非净利润同比下降34.5%。

根据公司发布的中报，2025年上半年实现营收333.56亿元，同比下降16.5%，归母净利润为12.20亿元，同比下降13.1%。

仅在2025年第二季度，公司实现营收158.35亿元，同比增长10.5%，归母净利润为6.07亿元，同比增长0.9%，扣非归母净利润为4.09亿元，同比下降34.5%。

归母净利润同比回正的主要原因是一次性政府补贴。

公司拟每股派息0.33元。

分析认为，老凤祥品牌积淀深厚，通过持续深化产品和渠道改革，成长势能有望恢复。

盈利预测维持不变，预计2025-2027年归母净利润分别为17.63亿元、19.11亿元和20.61亿元，对应的每股收益（EPS）为3.37元、3.65元和3.94元，当前股价对应的市盈率（PE）为14.2倍、13.1倍和12.2倍，维持“买入”评级。

在珠宝首饰主业方面，经营趋势显著好转，但盈利能力略有承压。

2025年上半年，珠宝首饰、黄金交易和笔类业务分别实现收入282.02亿元、49.49亿元和0.83亿元，分别同比下降17.5%、9.7%和22.4%。

珠宝首饰在2025年第一季度和第二季度的营收分别为144.58亿元（下降35.4%）和137.44亿元（增长16.2%），显示出显著好转。

2025年上半年销售毛利率为8.7%，同比下降0.5个百分点，略有承压。

费用方面，销售、管理和财务费用率分别为1.3%、0.6%和0.3%，同比分别下降0.1个百分点、下降0.1个百分点和上升0.1个百分点，费用率整体有所优化。

公司继续深化改革，进行品牌焕新、产品升级和渠道优化。

品牌方面，继续深化“藏宝金”和“凤祥喜事”主题店的运营，积极开展品牌推广和文化传播，推出多款时尚新品和非遗精品。

产品方面，继续高端化、时尚化和年轻化设计，推出非遗高工艺产品，并与《圣斗士星矢》IP合作，吸引年轻消费群体。

渠道方面，截至2025年6月底，公司拥有5550家门店，其中2025年第二季度净增9家，开始发力电商，开设老凤祥天猫旗舰店，推进线上线下融合发展。

风险提示包括市场竞争加剧、改革效果不及预期和黄金价格波动等。