大参林：国金证券-大参林-603233-降本增效成果显著，业绩进一步向好-250828

投资标的：大参林（603233） 推荐理由：公司在数字化战略下实现降本增效，业绩持续向好。

2025年上半年归母净利润同比增长21.4%，销售费用率下降。

门店扩张稳步推进，零售业务保持平稳，预计未来业绩将继续增长，维持“买入”评级。

- 大参林2025年上半年实现收入135.2亿元，归母净利润7.98亿元，净利润同比增长21.4%。

- 公司通过数字化转型显著降低成本、提升效率，销售费用率同比下降。

- 门店扩张稳健，已覆盖21个省，预计下半年业绩将继续向好，维持“买入”评级。

- 风险包括并购不确定性、处方外流及收入集中等。

公司名称：大参林（603233） 业绩表现： - 2025年上半年（1H25）收入为135.2亿元，同比增长1.33%。

- 归母净利润为7.98亿元，同比增长21.4%。

- 扣非归母净利润为7.89亿元，同比增长19.7%。

- 2025年第二季度（2Q25）收入为65.7亿元，同比下降0.4%。

- 归母净利润为3.38亿元，同比增长30.5%。

- 扣非归母净利润为3.34亿元，同比增长27.1%。

经营分析： - 公司通过数字化战略提升运营效率，实现降本增效。

- 1H25的销售费用率为21.52%，同比下降1.15个百分点。

- 截至1H25末，公司门店覆盖全国21个省，门店总数为16,833家，其中直营门店10,370家，加盟门店6,463家。

- 1H25新开自建门店152家，关闭门店285家，加盟门店413家。

- 零售业务收入约为110.0亿元，同比下降0.54%，毛利率为37.58%。

- 加盟及分销业务收入约21.4亿元，同比增长8.3%。

- 中西成药收入约104.0亿元，同比增长4.45%，毛利率为30.17%。

盈利预测： - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.4亿元、13.2亿元和15.2亿元，分别同比增长24.9%、15.3%和15.2%。

- 每股收益（EPS）预计分别为1.00元、1.16元和1.33元。

- 现价对应市盈率（PE）分别为17倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。

风险提示： - 外延并购不确定性风险。

- 处方外流不达预期风险。

- 互联网冲击风险。

- 收入地区集中风险。