天马新材：东吴证券-天马新材-838971-2025中报点评：营收端同比稳步增长，募投项目转固及高成本存货结转拖累业绩下滑-250828

投资标的：天马新材（838971） 推荐理由：公司2025中报显示营收同比增长，但因募投项目转固及高成本存货结转导致利润下滑。

产能释放新周期即将到来，产品高端化趋势明显，具备长期成长性，维持“买入”评级。

天马新材2025年中报显示，尽管营收同比增长22%，但由于募投项目转固和高成本存货结转，归母净利润同比大幅下滑86%。

公司在电子陶瓷、电子玻璃等细分市场具备领先地位，产能逐步释放，未来有望实现高端产品结构优化。

投资评级维持“买入”，但需关注原材料价格波动和市场竞争加剧的风险。

天马新材2025年中报显示，公司在营收方面实现了同比稳步增长，但归母净利润和扣非归母净利润均大幅下滑。

2025年上半年，公司实现营收1.33亿元，同比增长22%；归母净利润为0.02亿元，同比下降86%；扣非归母净利润为0.01亿元，同比下降91%。

第二季度的表现为营收0.75亿元，同比增长28%，归母净利润为0.01亿元，同比下降85%。

业绩下滑的主要原因包括募投项目逐步转为固定资产，导致制造费用和折旧费用上涨；同时，24年末的高成本存货在25年上半年实现销售并结转营业成本，导致营业成本增幅高于营收增幅。

销售毛利率和净利率均有所下降，分别为13%和1.61%。

财务费用同比增长130%，主要由于银行贷款利息支出和票据贴现增加。

主要产品方面，电子陶瓷用粉体材料的营收为0.62亿元，同比下降1%；电子及光伏玻璃用粉体材料的营收为0.23亿元，同比增长12%；高压电器用粉体材料的营收为0.13亿元，同比增长93%。

公司在国内精细氧化铝粉体行业处于领先地位，预计2025年将进入产能释放的新周期，并且新增的电子陶瓷粉体材料生产线已投产。

盈利预测方面，分析师下调了公司2025-2027年的归母净利润预期，分别为0.43亿元、0.58亿元和0.90亿元，给予公司“买入”评级。

风险提示包括原材料价格波动、新业务拓展不达预期以及市场竞争加剧。