中国国航：东兴证券-中国国航-601111-亏损持续缩窄，关注后续票价改善-250409

投资标的：中国国航（601111） 推荐理由：公司2024年亏损持续缩窄，客运业务收入增长，客座率恢复至疫情前水平。

预计2025年行业将改善机票价格，提升盈利能力。

作为国家载旗航空公司，具备优质航线资源，有望受益于未来盈利弹性。

维持“推荐”评级。

- 中国国航2024年营收增长18.14%，但归母净利润亏损持续缩窄，主要受汇兑损失影响。

- 2024年客运量提升但票价下降，行业整体面临量升价降的挑战，预计2025年票价有望改善。

- 公司未来几年盈利预测乐观，预计2025-2027年归母净利润逐年增长，维持“推荐”评级。

中国国航在2024年实现营收1666.99亿元，同比增长18.14%。

归母净利润为-2.37亿元，较2023年同期的-10.46亿元减亏77.32%。

扣非后归母净利润为-25.40亿元，较2023年的-31.77亿元减亏20.06%。

2024年第四季度扣非后净利润为-29.72亿元，亏损较2023年同期的-23.04亿元略有扩大，主要由于汇兑损失导致财务费用增加。

在客运业务方面，2024年实现客运收入1517.89亿元，同比增加212.72亿元。

客运运力投放同比提升21.74%，客座率提升6.63个百分点至79.85%，但客公里收益下降12.41%至0.5338元。

国内航线客座率已基本恢复至疫情前水平，但收益水平仍低于2019年同期。

国际航线运力投放大幅提升100.50%，但客公里收益同比下降22.63%。

成本方面，2024年单位ASK扣油成本为0.293元，较去年同期有所下降。

单位ASK起降成本和维修成本分别同比提升10.3%和6.2%。

2024年公司客运业务毛利率为4.13%，较2023年提升0.06个百分点，但仍处于较低水平。

飞机引进方面，2024年公司引进36架飞机，退出11架，净增25架。

2025年计划引进47架，退出17架，预计净增量维持低位。

对于2025年的展望，行业预计将继续严控供给，价格端有望改善。

民航局提出要增强航空市场供需适配度，并加强价格行为监管，预计行业重心将逐渐向提升收入质量转变。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为39.8亿元、77.9亿元和94.4亿元，EPS分别为0.23元、0.45元和0.54元。

公司作为我国的载旗航空公司，有望受益于机票价格改善带来的盈利弹性，维持“推荐”评级。

风险提示包括民航政策变化、油价和汇率大幅波动等。