中国神华：民生证券-中国神华-601088-2025年一季报点评：业绩表现稳健，煤炭业务盈利增强-250426

投资标的：中国神华（601088） 推荐理由：公司业绩表现稳健，煤炭业务盈利增强，尽管面临煤价和电价下滑的压力，但未来归母净利润预计持续增长，维持“推荐”评级。

风险主要来自煤炭价格波动和火电需求不及预期。

- 中国神华2025年一季度业绩表现稳健，归母净利润为119.49亿元，同比下降18.0%。

- 煤炭业务盈利增强，毛利率上升至30.1%，但煤炭销量和价格均有所下降。

- 预计未来几年归母净利润将逐步回升，维持“推荐”评级，风险主要来自煤炭价格和电力需求波动。

中国神华（601088）2025年一季度业绩表现稳健，主要信息如下： 1. 营业收入：695.85亿元，同比下降21.1%。

2. 归母净利润：119.49亿元，同比下降18.0%；国际企业会计准则下归母净利润为133.74亿元，同比下降19.0%。

3. 扣非归母净利润：117.05亿元，同比下降28.9%。

4. 四费费率同比抬升，杭锦能源减亏：四费同比增加5.28亿元，费率同比上升1.6个百分点至4.6%。

5. 杭锦能源业绩：实现营业收入10.25亿元，同比下降0.8%；净利润-0.82亿元，同比减亏12.37亿元。

6. 煤炭业务表现：商品煤产量8250万吨，同比下降1.1%；煤炭销售量9930万吨，同比下降15.3%；综合售价506元/吨，同比下降11.5%。

7. 煤炭业务毛利率：30.1%，同比上升1.2个百分点，利润总额100.96亿元，同比下降16.6%。

8. 自产煤销量：7850万吨，同比下降4.7%；吨煤售价484元/吨，同比下降8.4%。

9. 外购煤销量：2080万吨，同比下降40.4%；外购煤毛利率1.4%，同比下降0.9个百分点。

10. 发电业务：总发电量504.2亿千瓦时，同比下降10.7%；总售电量474.7亿千瓦时，同比下降10.7%；售电价格386元/兆瓦时，同比下降5.6%。

11. 运输业务：铁路周转量72.5十亿吨公里，同比下降11.6%；港口装船量4970万吨，同比下降8.8%；航运货运量2180万吨，同比下降35.3%。

12. 煤化工产品销量：聚乙烯销量9.20万吨，同比上升2.8%；聚丙烯销量8.32万吨，同比上升0.6%；毛利率7.9%，同比上升1.6个百分点。

13. 投资建议：预计2025-2027年归母净利润为551.02亿元、583.79亿元、590.98亿元，对应EPS分别为2.77元、2.94元、2.97元，维持“推荐”评级。

14. 风险提示：煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。