商汤：光大证券-商汤-0020.HK-2025年中期业绩点评：25H1亏损大幅收窄，大模型+算力+AI应用构筑生态壁垒-250830

投资标的：商汤科技（0020.HK） 推荐理由：公司2025年上半年营收同比增长35.6%，生成式AI收入占比提升至77%，毛利率保持在38.5%。

亏损大幅收窄，运营效率优化，预计未来将持续受益于大模型、算力及AI应用的协同发展，维持“买入”评级。

商汤科技2025年上半年实现营收23.6亿元，同比增长35.6%，亏损大幅收窄至11.6亿元，经营现金流显著改善。

生成式AI收入占比提升至77%，推动整体毛利率达38.5%。

公司通过大模型、算力和AI应用的协同发展，构筑生态壁垒，维持“买入”评级，预计未来收入持续增长。

商汤科技在2025年上半年的业绩显示出显著的改善，营收达到23.6亿元，同比增长35.6%。

由于生成式AI收入占比的提升，整体毛利率为38.5%，较去年同期有所下降。

公司经调整净亏损为11.6亿元，同比缩窄50%；经调整EBITDA亏损为5.2亿元，同比缩窄72.5%。

运营效率优化，经营现金流改善，净流出为6.4亿元，同比收窄81.9%。

在业务方面，生成式AI的收入为18.2亿元，同比增长60.4%，占总营收的77%。

视觉AI收入为4.36亿元，同比增长29.4%。

X创新业务收入为1.07亿元，同比增长10.2%。

商汤的技术实力不断提升，大模型的推理性能在国内领先，算力规模增长至2.5万PetaFLOPS，软件平台的线上推理性能提升15%。

在应用方面，商汤推出了多个产品，包括全场景办公工具“小浣熊”以及结合智能硬件的交互工具，用户数均有显著增长。

公司在智能驾驶、智慧医疗、家用机器人及智慧零售等领域的商业化进展持续推进。

盈利预测方面，商汤将2025-2027年的收入预测调整为48.6亿元、62.1亿元和78.5亿元，Non-GAAP净利润预测调整为-21.4亿元、-2.3亿元和1.7亿元。

公司维持“买入”评级，认为其大模型、算力和AI应用的协同发展将构筑生态壁垒，形成数据与产品的飞轮效应。

风险方面，主要包括产品研发和商业化进展不及预期，以及行业竞争加剧的风险。