星盛商业：民生证券-星盛商业-6668.HK-2025年中期业绩点评：战略优化调结构，轻装上阵助力利润率提升-250830

投资标的：星盛商业（6668.HK） 推荐理由：公司通过优化结构、减少委托项目及精细化运营实现降本增效，提升利润率与市场竞争力。

2025-2027年营业收入和净利润稳步增长，维持“推荐”评级。

风险包括行业竞争加剧和消费意愿恢复不及预期。

- 星盛商业2025年中期业绩收入为2.84亿元，同比下降9.4%，但毛利率上升至52.3%。

- 公司通过主动减少委托管理项目和精细化运营，实现了成本下降和利润率提升，归母净利润为8689.6万元，同比下降2.5%。

- 预计未来三年营业收入和净利润将小幅增长，维持“推荐”评级，风险包括行业竞争加剧和市场恢复不及预期。

星盛商业在2025年中期业绩公告中显示，截至2025年6月30日，公司收入为2.84亿元，同比下降9.4%；毛利率为52.3%，同比上升0.7个百分点；归母净利润为8689.6万元，同比下降2.5%。

中期股息派发为0.05港元/股。

在委托服务业务方面，收入约为1.86亿元，同比下降11.4%，主要因主动进行结构性调整，退出了济宁星河iCO项目。

业务毛利率维持稳定，为57.7%。

品牌及管理输出服务收入约3443.9万元，同比下降20.8%，毛利率为75.0%。

整租服务收入约6408.4万元，同比提升5.7%，毛利率从12.7%提升至24.5%。

公司服务成本为1.36亿元，同比下降10.8%，毛利率提升至52.3%。

销售开支和行政开支均实现双位数下降，分别下降54.5%和17.0%。

投资建议方面，星盛商业通过优化结构和精细化运营来提升利润率和市场竞争力，预计2025-2027年营业收入分别为6.05亿元、6.13亿元和6.47亿元，归母净利润为1.55亿元、1.50亿元和1.60亿元，对应PE倍数为8X，维持“推荐”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、商业运营恢复不及预期、消费意愿恢复不及预期、整租服务扩张对管理能力的要求以及新项目推进不及预期。