兰花科创：民生证券-兰花科创-600123-2025年半年报点评：25Q2煤炭产销恢复，售价下滑致业绩承压-250826

投资标的：兰花科创（600123） 推荐理由：公司煤炭产销恢复，尽管售价下滑导致业绩承压，但各业务产品售价下半年有望边际好转。

预计2025-2027年归母净利润将逐步提升，维持“谨慎推荐”评级。

风险在于煤炭价格波动及在建矿井投产不及预期。

- 兰花科创2025年上半年业绩大幅下滑，营业收入同比下降26.1%，归母净利润下降89.58%。

- 煤炭产销量有所恢复，但售价大幅下滑和成本上升导致盈利受损，煤炭业务毛利率显著下降。

- 尿素业务环比有所恢复，毛利率提升，但己内酰胺业务因售价下滑亏损扩大。

- 预计未来几年公司净利润将逐渐回升，维持“谨慎推荐”评级，需关注煤炭价格波动风险。

兰花科创（600123）在2025年上半年发布的半年报显示，公司营业收入为40.50亿元，同比下降26.1%；归母净利润为5747.78万元，同比下降89.58%；扣非归母净利润为-1.70亿元，同比盈转亏。

非经常性收益主要来自长期股权投资款的收回，增加了公司非经常性损益2.13亿元。

在2025年第二季度，公司实现营业收入18.58亿元，同环比下降42.2%和15.3%；归母净利润为2410.47万元，同环比下降94.2%和27.8%；扣非归母净亏损为-2.03亿元，同环比盈转亏。

煤炭产销环比提升，但售价下滑和成本抬升导致盈利受损。

在煤炭业务方面，2025年上半年公司实现煤炭产销量分别为757.5万吨和604.3万吨，同比增加7.3%和4.9%；吨煤售价为486.0元，同比下降23.7%；单位生产成本为277.2元，同比下降9.3%；煤炭业务毛利率为30.5%，同比下降13.9个百分点。

2025年第二季度，煤炭产量为389.2万吨，同环比下降1.2%，同比增加5.7%；煤炭销量为315.6万吨，同环比增加6.5%，同比增加9.3%；吨煤售价为438.0元，同环比下降31.7%，同比下降18.7%；煤炭业务毛利率为21.5%，同环比下降24.4个百分点和同比下降17.0个百分点。

尿素业务方面，2025年上半年公司尿素产销量分别为40.6万吨和39.4万吨，同比下降15.1%和17.3%；综合售价为1590.5元/吨，同比下降20.9%；尿素毛利率为5.8%，同比下降15.7个百分点。

2025年第二季度尿素产量为21.0万吨，同环比下降18.4%，同比增加6.9%；销量为18.8万吨，同环比下降33.7%，同比下降9.1%；综合售价为1663.4元/吨，同环比下降16.8%，同比增加9.1%；尿素毛利率为11.2%，同环比上升9.8个百分点和同比上升10.8个百分点。

己内酰胺业务在2025年上半年因售价大幅下滑增亏0.24亿元；2025年第二季度因售价和成本的变化，增亏分别为0.29亿元和0.12亿元。

投资建议方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.44亿元、3.22亿元和4.76亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.17元、0.22元和0.32元，预计对应的市盈率（PE）分别为42倍、32倍和21倍。

公司煤炭产销恢复，各业务产品售价下半年有望边际好转，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示包括煤炭价格大幅下跌和在建矿井投产不及预期。