东吴证券-宏观点评：2025年7月美国CPI数据点评，过于乐观的降息预期-250813

- 美国7月CPI和核心CPI环比数据符合预期，表明通胀结构仍然存在一定的压力，特别是在服务和商品领域。

- 市场对降息的乐观预期可能过高，预计全年降息次数在2次至1次之间，存在回调空间。

- 当前美元指数和短债利率面临上行风险，未来黄金价格可能受到“通胀超预期”情境的影响。

2025年7月美国CPI数据点评显示，CPI环比增长0.2%，核心CPI环比增长0.32%，均符合市场预期。

同比方面，CPI实际增长2.7%，核心CPI实际增长3.06%，主要差异源于季节调整和四舍五入等技术因素。

通胀结构上，二手车价格反弹、关税对家具和机动车零部件价格的影响，以及机票和酒店价格波动，均推动了本月通胀反弹，表明商品通胀传导仍在持续，服务通胀依然存在下行阻力。

市场反应方面，CPI数据发布后，降息预期升温，导致2年期美债利率下行至3.72%，10年期美债利率上行至4.31%。

美元指数跌破98，黄金价格下跌，美股和白银上涨。

当前市场预期全年降息2.4次，实际可能性较低，预计乐观情景为2次，悲观情景为1次，市场计价存在回调空间，美元指数与短债利率存在上行风险。

未来一个月，如果黄金上涨，可能源于通胀超预期导致降息预期延后，经济压力增大。

此外，非农和CPI数据质量可能较差，难以准确判断短期数据。

投资策略应关注长期趋势，如美联储降息和央行购金等。

风险提示包括特朗普政策超预期、美联储降息幅度过大引发通胀反弹，以及高利率维持时间过长可能引发金融流动性危机。