华鲁恒升：山西证券-华鲁恒升-600426-化工巨头业绩稳健增长，荆州项目贡献增量-250408

投资标的：华鲁恒升（600426） 推荐理由：公司2024年营业收入和净利润稳健增长，得益于新材料与化工业务协同发展。

荆州项目投产显著提升业绩，未来产能优化和新建项目将提供持续增长动能，具备成本控制优势，维持“买入-B”评级。

华鲁恒升2024年实现营业收入342.26亿元，同比增长25.55%，归母净利润39.03亿元，同比增长9.14%。

公司化工与新材料业务协同发展，尽管行业景气度较低导致毛利率下降，但销售渠道稳健，部分产品销量显著增长。

预计2025-2027年归母净利润将持续增长，维持“买入-B”评级，主要风险包括市场开拓不及预期和原材料价格波动。

华鲁恒升（股票代码：600426）在2024年发布的年度公告中显示，公司实现营业总收入342.26亿元，同比增加25.55%；归母净利润为39.03亿元，同比增加9.14%；扣非归母净利润为38.70亿元，同比增加4.49%。

在2024年第四季度，公司营业总收入为90.46亿元，同环比分别增加14.31%和10.26%；归母净利润为8.54亿元，同环比分别增加31.61%和3.52%；扣非归母净利润为8.11亿元，同环比分别增加1.38%和下降1.38%。

公司在化工与新材料业务方面实现协同发展，但由于化工行业整体景气度较低，导致毛利率和净利率分别下降至18.71%和12.21%，同比分别下降2.14个百分点和1.08个百分点。

各产品的营收情况显示，新材料新能源产品、化学肥料、醋酸及衍生品、有机胺产品的营收分别为164.33亿元、72.97亿元、40.70亿元和25.11亿元，增幅分别为6.19%、28.55%、98.34%和下降6.12%。

产品毛利率方面，新材料新能源产品、化学肥料、醋酸及衍生品、有机胺产品的毛利率分别为13.07%、29.90%、27.62%和6.54%。

公司在销售渠道方面深耕细作，主要产品销量稳健增长，新能源新材料相关产品的销量为255万吨，化学肥料471万吨，有机胺系列59万吨，醋酸及衍生品155万吨，增幅分别为17%、45%、13%和117%。

液氨和醋酸的市场占有率显著提升，有机胺产品市场占有率保持在前列，新能源新材料产品也拓宽了应用领域。

在成本优化方面，公司通过建立多产业链协同运营模式，推动德州本部及荆州恒升的“双航母”发展，进一步巩固了行业竞争力。

2024年，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目等相继投产，荆州恒升一期项目的投产使子公司华鲁恒升（荆州）实现营收74.98亿元，同比增长501%，净利润9.19亿元，同比增长493%。

截至2024年末，公司在建工程期末余额为48.3亿元，包括酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目等。

投资建议方面，预计公司在2025-2027年的归母净利分别为42.6亿元、49.2亿元和56.6亿元，对应的市盈率（PE）分别为10倍、9倍和8倍。

看好公司的一体化产业链布局和新建产能带来的增长动能，维持“买入-B”评级。

风险提示包括市场开拓不及预期、原材料价格波动、产能建设进度不及预期以及技术失密或核心技术人员流失等风险。