信达证券-2025年度策略：政策>流动性>盈利-241212

- 政策变化已重塑股市供需结构，历史上融资市转为分红市时通常会迎来较大级别牛市。

- 当前市场处于震荡期，需关注政策变化及2025年春季的财报和经济数据。

- 新牛市可能会以AI、军工等新赛道为主导，同时高ROE行业也具备弹性，但需警惕宏观经济及房地产下行等风险。

2025年度策略的核心要点如下： 1. **政策影响**：政策已改变股市供需结构，历史上股市牛熊转折与供需变化密切相关。

A股大部分时间为融资市，但也有短期出现股权融资低于分红的情况，通常伴随较大级别牛市。

2. **盈利与不确定性**：牛市期间盈利可能小幅企稳，但存在不确定性，参考美国及其他市场的历史表现，股市进入牛市通常比房价企稳更容易。

3. **牛市过程**：牛市一般经历快涨、震荡、加速三个阶段，目前处于震荡期，预计震荡可能持续半年至1.5年，后续需关注政策变化及上市公司季报。

4. **风格轮动**：自2008年以来，成长与价值风格呈现2-3年周期轮动。

价值股的估值优势减弱，小盘成长风格强劲。

5. **牛市第一波上涨特点**：通常由老赛道和超跌行业主导，但不代表未来牛市风格。

历史上熊转牛的初期上涨多由老赛道引领。

6. **新赛道与逻辑**：可能的新赛道包括AI和军工；老赛道中的高ROE弹性行业（如家电、互联网）也具备机会。

房地产和破净个股的基本面可能发生变化。

7. **风险因素**：需关注宏观经济下行、房地产市场风险、稳增长政策不及预期、海外流动性及地缘政治风险，历史数据不一定能预测未来。

本报告的投资建议及理由为： - 关注政策变化对股市供需结构的影响。

- 历史表明，融资规模低于分红时，股市往往会迎来牛市。

- 当前正处于震荡期，需观察新增政策和2025年春季经济数据。

- 小盘成长股在市场反转后可能表现强劲。

- 新赛道包括AI和军工，老赛道中的高ROE行业也值得关注。

- 注意宏观经济、房地产市场及政策风险。

- 历史数据不代表未来，需谨慎投资。