贵州茅台：财通证券-贵州茅台-600519-贵州茅台2025年中报告总结-250813

投资标的：贵州茅台（600519） 推荐理由：公司2025年中报显示营收和净利润稳健增长，海外市场及非标产品表现出色，预计未来业绩持续增长，具有较强的确定性。

同时，股息率约3.9%，具备良好的投资价值，维持“买入”评级。

- 贵州茅台2025年中报显示，上半年营收894亿元，同比增长9.1%，归母净利润454亿元，同比增长8.9%，表现稳健。

- 2Q2025茅台酒收入320亿元，同比+11%，系列酒受高基数影响下滑，海外市场持续高增长。

- 盈利方面，归母净利率为46.8%，毛利率基本持平，预计未来业绩稳健增长，维持“买入”评级，股息率约3.9%。

公司发布2025年中报，1H2025营收894亿元，同比增加9.1%，归母净利润454亿元，同比增加8.9%。

2Q2025营收388亿元，同比增加7.3%，归母净利润186亿元，同比增加5.2%。

在收入方面，2Q2025茅台酒收入320亿元，同比增加11%，主要由非标产品放量带动；系列酒收入67亿元，同比下降6.5%，可能受1935投放高基数影响。

分渠道看，2Q2025批发收入同比增加1.5%，直销收入同比增加16.5%，直销占比43.3%，同比增加3.4个百分点，i茅台收入108亿元，同比增加5%。

在区域方面，国内营收同比增加6.7%，国外营收同比增加27.6%。

在盈利方面，2Q2025归母净利率为46.8%，同比下降0.9个百分点；单季毛利率为90.6%，同比基本持平；销售费用率为4.5%，同比增加0.46个百分点，管理费用率为4.5%，同比下降0.32个百分点。

销售收现同比下降4.6%，营收与合同负债同比下降3.1%，收现比为100%，同比下降12.5个百分点。

2Q2025季末合同负债为55.1亿元，同比和环比均下降。

展望下半年，预计政策影响将逐渐减弱，动销有望弱复苏，价格体系在稳价策略下保持稳定，结合非标、文创新品及海外市场等多个增长点，业绩稳健兑现的确定性较强。

投资建议方面，预计2025至2027年营收分别为1863亿元、1962亿元和2105亿元，同比增长9%、5.3%和7.3%；归母净利润分别为932亿元、983亿元和1054亿元，同比增长8.1%、5.5%和7.2%。

对应的市盈率为19.1倍、18.1倍和16.9倍，预计股息率约为3.9%。

维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济增长不及预期、批价波动超预期以及食品安全风险。