同程旅行：华福证券-同程旅行-0780.HK-盈利改善验证，国际业务快速扩张-250601

投资标的：同程旅行（0780.HK） 推荐理由：同程旅行核心OTA盈利改善显著，2025Q1经调整净利润超预期，国际业务快速扩张，用户规模创历史新高，竞争优势突出。

预计中长期收入和业绩增量释放，上调2025-2027年净利润预测，维持“买入”评级。

- 同程旅行2025年第一季度营收和经调整净利润均高于市场预期，核心OTA盈利显著改善。

- 国际业务快速扩张，核心OTA收入和经营利润大幅增长，用户规模创历史新高。

- 公司作为下沉市场OTA龙头，未来收入和业绩有望持续释放，维持“买入”评级。

同程旅行在2025年第一季度实现营收43.8亿元，同比增长13.2%，高于市场一致预期的43.4亿元。

核心OTA收入为37.9亿元，同比增长18.4%。

经调整净利润为7.9亿元，超出市场预期的7.3亿元，净利润率为18.0%，同比提升3.6个百分点。

核心OTA的经营利润为11.1亿元，同比增长52.8%，经营利润率达到29.2%，同比提升6.6个百分点。

在业务拆分方面，核心OTA收入稳健增长，国际业务快速扩张。

交通业务收入为20.0亿元，同比增长15.2%，国际机票业务量同比增长超过40%。

住宿业务收入为11.9亿元，同比增长23.3%，国际酒店间夜量同比增长超过50%。

度假业务收入为5.9亿元，同比下降11.8%。

公司月均付费用户规模达4650万，同比增长9.2%，创历史新高。

年度付费用户规模为2.5亿，同比增长7.8%，年度服务人次达19.6亿，同比增长7.3%。

基于核心OTA盈利改善，分析师上调了2025-2027年的经调整净利润预测，分别为34亿元、41亿元和49亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济风险、行业竞争加剧风险、上游供应商挤压利润风险、大股东流量及库存依赖度高的风险，以及整合不及预期的风险。