商贸零售行业：东吴证券-商贸零售行业跟踪周报：复盘全球奢侈品集团，奢侈品估值区间几何-250224

- 奢侈品集团在亚太区的收入增速有所改善，但日本区增速持续放缓，整体表现分化明显。

- 香化集团在中国区的表现也出现分化，部分公司迎来营收拐点。

- 预计奢侈品消费增速将逐步转正，建议关注政策催化下的投资机会，尤其是奢侈品和免税相关板块。

本周报重点分析了全球奢侈品集团的业绩和估值情况。

2024年第四季度，亚太区（不含日本）奢侈品集团收入增速有所改善，但仍表现出分化趋势。

爱马仕和Tapestry的收入同比增速分别为9%和2%，其中爱马仕在中国市场表现超预期，Tapestry因Coach品牌的良好表现迎来经营拐点。

其他集团如LVMH、历峰和开云的收入同比增速分别为-10%、-7%和-24%，虽然降幅较第三季度有所收窄，但仍呈现下滑态势。

日本市场的收入普遍下降，奢侈品集团在日本的同比增速均低于第三季度。

香化集团在中国市场表现分化，部分公司出现营收拐点。

整体来看，奢侈品集团的估值在过去五年内波动较大，PE估值区间大致在15~80倍之间。

爱马仕的PE估值区间为36~93倍，LVMH为20~74倍，历峰为16~213倍，开云为12~44倍，Prada为18~76倍，Tapestry为4~27倍，雅诗兰黛为20~102倍，欧莱雅为26~61倍。

目前，多数奢侈品公司股价仍处于历史低位，预计未来经营端将逐步触底。

建议关注中国消费政策的落实对奢侈品消费的促进作用，随着基数回归常态，奢侈品消费增速有望逐步回暖。

在宏观经济触底和消费筑底的背景下，奢侈品和免税相关板块可能存在配置价值。

风险方面需关注消费恢复不及预期及宏观经济波动等因素。

投资标的包括中国中免、王府井、格力地产、海汽集团等。

推荐理由为： 1. 宏观触底预期演绎，消费筑底预期叠加国内政策催化，有望推动增量资金配置奢侈品和免税相关板块。

2. 奢侈品消费增速在基数回归常态后有望逐步转正，作为可选消费品中弹性较大的细分板块，可能存在阶段性配置价值。

3. 多数奢侈品公司的股价仍处于历史低位，具备反弹潜力。