康哲药业：华安证券-康哲药业-0867.HK-产研销综合能力，海内外平台布局，创新价值亟待重估-250318

投资标的：康哲药业（0867.HK） 推荐理由：公司在创新研发投入和新产品上市方面持续发力，海外市场布局稳步推进，预计未来业绩修复带来价值重估。

预计2025-2027年营业收入和净利润均将实现增长，维持“买入”评级。

- 康哲药业2024年年报显示营收74.69亿元，同比下降6.79%，归母净利润16.13亿元，同比下降32.54%。

- 公司加大研发投入，期间费用率上升至55.41%，毛利率降至72.60%，新业务如皮肤和眼科线销售增长明显。

- 创新药商业化进展迅速，多个在研项目稳步推进，东南亚市场布局持续深化，预计未来几年业绩将逐步修复，维持“买入”评级。

康哲药业（0867.HK）于2024年3月17日发布年报，2023年实现营收74.69亿元，同比下降6.79%；归母净利润16.13亿元，同比下降32.54%。

公司期间费用率为55.41%，同比上升10.45个百分点，毛利率为72.60%，同比下降3.64%。

研发费用为3.30亿元，同比增加69.1%，研发费用率为4.42%，同比上升1.98个百分点。

销售费用率为35.64%，同比上升4.30个百分点，管理费用率14.83%，同比上升4.23个百分点。

传统业务中心脑血管相关疾病线销售额为40.87亿元，同比下降18.8%，占比47.4%；消化/自免相关疾病线销售额为28.75亿元，同比下降6.7%，占比33.3%。

新业务方面，皮肤/医美线销售额为6.73亿元，同比增长18.2%；眼科疾病线销售额为6.27亿元，同比增长24.3%。

创新药方面，公司已有5款创新药进入商业化，创新管线临床稳步推进，专注于优势疾病领域。

康联达健康平台已在东南亚地区开展注册公司，产品组合覆盖多个领域。

预计2025-2027年营业收入将分别为83.20亿元、94.54亿元和110.43亿元，归母净利润将分别为16.28亿元、18.95亿元和22.55亿元。

公司维持“买入”评级，认为创新产品集中上市后业绩修复将带来价值重估，海外东南亚业务也将逐步收获成果。

风险提示包括审批准入不及预期、成本上升、销售不及预期及行业政策风险。