思摩尔国际：华安证券-思摩尔国际-6969.HK-电子雾化业务持续复苏，HNB业务有望加速放量-250821

投资标的：思摩尔国际（6969.HK） 推荐理由：公司电子雾化业务持续复苏，HNB业务有望加速放量，具备合规能力和技术优势，市场份额提升潜力大。

预计2025-2027年营收和净利润均有增长，布局新兴业务也将带来业绩增量，维持“买入”评级。

- 思摩尔国际2025年上半年营业收入增长18.3%，电子雾化业务持续复苏，自有品牌和企业客户业务表现强劲。

- HNB业务取得重要突破，预计未来将加速放量，市场份额有望持续提升。

- 公司在全球监管趋严背景下具备竞争优势，预计2025-2027年营收和净利润将实现稳健增长，维持“买入”评级。

思摩尔国际（6969.HK）在2025年上半年实现营业收入60.13亿元，同比增长18.3%；净利润为4.92亿元，同比下降28.0%；调整后净利润为7.37亿元，同比下降2.1%。

收入增长主要得益于全球市场对不合规产品的严格执法以及公司推出创新合规产品的能力。

自有品牌业务方面，2025年上半年实现营业收入12.74亿元，同比增长14.1%。

来自欧洲及其他地区、美国和中国的营业收入分别为10.69亿元、1.74亿元和0.31亿元，分别同比增长15.1%、下降6.7%和增长2595.2%。

面向企业客户的业务实现营业收入47.39亿元，同比增长19.5%。

公司毛利率为37.3%，同比下降0.5个百分点；净利率为8.2%，同比下降5.2个百分点。

销售费用率增长主要由于对自有品牌业务的市场营销投入增加，管理费用率上升则是由于股份支付和法律合规费用增加。

在加热不燃烧（HNB）业务方面，公司在2025年取得重要突破，成功支持战略客户推出高端HNB产品系列，预计到2029年全球HNB市场规模将达到668.6亿美元。

公司计划在2025年9月在日本全国推出该产品系列，并扩展至更多市场。

投资建议方面，考虑到全球监管趋严，公司凭借合规能力和技术优势，市场份额有望提升。

预计2025-2027年营收分别为134.50亿元、154.90亿元和176.55亿元，归母净利润分别为10.70亿元、18.12亿元和25.95亿元。

维持“买入”评级，风险提示包括政策不确定性、新业务不及预期、行业竞争加剧和汇率波动等。