安道麦A：光大证券-安道麦A-000553-2024年年报点评：“奋进”计划促毛利率及现金流改善，持续壮大差异化产品线-250317

投资标的：安道麦（A-000553） 推荐理由：公司实施“奋进”计划，毛利率和现金流改善，尽管业绩承压，但通过差异化产品线和新产品导入，未来盈利能力有望回升，维持“买入”评级。

风险包括原材料价格波动和下游需求不及预期。

- 安道麦2024年营收同比下降10.04%，归母净利润亏损扩大至29.03亿元，但毛利率提升至22.9%，经营性现金流净额增长43.7%。

- 公司实施“奋进”计划，推动差异化产品线发展，新产品导入率达到22%，并在全球市场推出多款创新产品。

- 预计2025-2027年归母净利润将逐步回升，维持“买入”评级，但需关注原材料价格波动和下游需求风险。

安道麦2024年年报显示，公司实现营收294.88亿元，同比减少10.04%；归母净利润为-29.03亿元，同比亏损增加80.79%；扣非后归母净利润为-30.25亿元，同比亏损增加63.37%。

2024年第四季度，公司单季度营收79.65亿元，同比减少1.90%，环比增长20.44%；归母净利润为-10.65亿元，同比亏损增加89.04%，环比亏损增加12.92%。

毛利率同比提升2.1个百分点至22.9%，主要得益于高价原料库存的去化和产品组合质量的改善。

经营性现金流量净额同比增长43.7%至37.6亿元。

在费用方面，销售、管理、研发和财务费用率同比分别增加，销售和管理费用的增加源于“奋进”计划实施产生的额外重组费用。

公司计提资产减值损失9.61亿元和信用减值损失9971万元，导致业绩承压。

公司在植保产品销量上实现64.4万吨，同比小幅减少1.3%，平均价格下跌9.5%；精细化工产品销量为142.9万吨，同比减少8.5%，平均价格上涨6.2%。

不同区域的销售额变化中，EAME、拉美和亚太市场分别下滑，而北美市场销售额同比增长5.0%。

公司致力于“价值创新”，通过专有制剂技术提升非专利原药的价值，并持续壮大差异化产品线。

2024年新产品导入率达到22%。

公司预计2025-2027年归母净利润分别为1.33亿元、4.65亿元和8.07亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括产品及原材料价格波动、下游需求不及预期、环保及安全生产风险以及汇率波动风险。