煌上煌：华福证券-煌上煌-002695-门店扩张节奏调整，毛利率受益成本回落-240909

投资标的：煌上煌（002695） 推荐理由：公司拓店速度放缓，毛利率受益成本回落，2024年归母净利润虽有下调，但仍有稳定增长趋势。

公司酱卤肉制品毛利率稳步回升，加大线上线下促销费用投入有助于门店销售。

尽管存在风险，但仍具有投资潜力。

1. 公司上半年营收和净利润同比下降，门店扩张放缓，鲜货产品和单店效益受压，但毛利率受益成本回落。

2. 公司鲜货/包装/其他业务收入下滑，但米制品/屠宰加工/检测业务收入增长，毛利率整体稳步回升。

3. 公司销售费用和管理费用增加，但预计未来净利润仍有增长空间，建议维持“持有”评级。

1. 公司2024年上半年实现营业收入10.60亿元，同比-7.53%；归母净利润0.61亿元，同比-26.59%；扣非归母净利润0.49亿元，同比-31.16%。

2. 公司2024年单二季度营业收入为6.02亿元，同比-5.10%；归母净利润为0.28亿元，同比-39.49%；扣非归母净利润为0.22亿元，同比-46.01%。

3. 公司2024H1鲜货产品/包装产品/屠宰加工/米制品业务/检测业务/其他业务分别实现营业收入6.71/0.27/0.26/3.16/0.01/0.19亿元，同比-12.56%/-7.29%/+58.81%/+2.02%/+73.81%/-18.47%。

4. 公司2024H1于江西/广东/浙江地区分别实现营业收入4.71/1.17/3.25亿元，同比-4.93%/-25.79%/+4.94%。

5. 公司2024H1整体毛利率为32.43%，较去年同期增加4.71pct；酱卤肉制品毛利率36.38%，较去年同期+6.83pct；米制品业务毛利率25.98%，较去年同期+2.12pct。

6. 公司2024H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14.02%/8.39%/3.82%，较去年同期分别+2.80/+1.93/+1.10pct。

7. 公司24-26年归母净利润预测分别为1.22/1.60/1.88亿元，对应当前股价PE分别为29/22/19倍，维持“持有”评级。