好未来：国金证券-好未来-TAL.US-培优趋势健康，回购超预期-250801

投资标的：好未来-TAL.US 推荐理由：公司2026财年一季报显示营收增长38.8%，超预期的Non-GAAP净利润和经营利润率改善，培优和网校业务推动稳定增长，学习机销售也保持增长。

此外，公司回购力度超预期，未来盈利能力提升可期，维持“增持”评级。

- 好未来2026财年一季报显示营收5.75亿美元，同比增长38.8%，略低于预期，但Non-GAAP净利润0.42亿美元高于预期。

- 培优和网校业务推动学习服务收入增长，续班率维持在80%左右，网校App月活用户数同比增长超过100%。

- 学习机业务销售增长显著，但仍处于投入期，整体盈利能力提升，经营利润率转正。

- 公司在2025年回购力度超预期，未来12个月内计划回购最多6亿美元，维持“增持”评级。

好未来（TAL.US）在2026财年一季报中披露了2025年3-5月的业绩，营收为5.75亿美元，同比增长38.8%，略低于彭博一致预期的5.79亿美元。

Non-GAAP经营利润为0.25亿美元，高于预期的0.12亿美元，Non-GAAP归母净利润为0.42亿美元，也高于预期的0.31亿美元。

经营分析方面，培优和网校推动了学习服务收入的稳定增长。

培优业务的续班率维持在约80%的健康水平，尽管由于组织能力和教师培养周期的限制，增速预计将逐渐放缓。

学而思网校的销售投入使得App月活用户数达到了约200万人，同比增长超过100%。

预收款总额为9.68亿美元，同比增长51%。

学习机业务仍处于投入期，销售继续增长，销量约为19万台，同比增长70%。

尽管新推出的P系列学习机导致ASP有所下降，但也进一步打开了市场渗透。

学习机业务在Non-GAAP经营利润层面仍然亏损。

公司在提升盈利能力方面取得了一定进展，经营利润率为2.5%，同比增长6.7个百分点。

毛利率为54.9%，销售费率为31.4%，管理费率为21.1%。

回购方面，公司在2025年5月-7月期间回购了4.77亿美金的股票，占期间总成交额的12%。

董事会还批准了新的回购计划，未来12个月内最多可回购6亿美元。

盈利预测方面，预计FY2026-FY2028的Non-GAAP归母净利润为2.14/3.30/4.62亿美元，现价对应的经调整PE为31/20/15倍，维持“增持”评级。

风险提示包括硬件盈利不及预期、中小机构竞争加剧以及校外培训政策收紧。