泽璟制药：华安证券-泽璟制药-688266-吉卡昔替尼将参与医保谈判，多抗组合覆盖优势领域-250828

投资标的：泽璟制药（688266） 推荐理由：公司2025年收入增长显著，吉卡昔替尼将参与医保谈判，商业化布局稳步推进，创新药物多抗平台具备First-in-class潜力，未来收入和利润预期强劲，维持“买入”评级。

- 泽璟制药2025年上半年实现营业收入3.76亿元，同比增长56.07%，但归母净利润亏损0.73亿元，同比下降9.42%。

- 吉卡昔替尼片于2025年5月获批上市，将参与医保谈判，进一步拓展自身免疫病适应症。

- 公司多特异性抗体项目持续推进，预计2025-2027年收入和净利润将大幅增长，维持“买入”评级。

泽璟制药（688266）在2025年半年报中报告营业收入为3.76亿元，同比增长56.07%；归母净利润为-0.73亿元，同比下降9.42%；扣非归母净利润为-1.03亿元，同比下降41.83%。

2025年第二季度收入为2.08亿元，同比增长57.04%；归母净利润为-0.45亿元，同比下降64.74%；扣非归母净利润为-0.53亿元，同比下降75.97%。

公司整体毛利率为89.67%，同比下降3.07个百分点；期间费用率为115.11%，同比下降14.68个百分点。

研发费用率为52.31%，同比上升20.49个百分点；销售费用率为56.24%，同比上升6.30个百分点。

经营性现金流净额为-0.17亿元，同比下降115.12%。

研发费用总额为1.96亿元，同比增长8.47%。

在商业化方面，吉卡昔替尼片（泽普平）于2025年5月获得批准，将参与2025年国家医保谈判，已完成形式审查。

公司还在拓展吉卡昔替尼在自身免疫病适应症的应用，并已与德国默克集团达成商业化合作。

此外，公司在多特异性抗体方面持续推进，ZGGS15（LAG3/TIGIT）双抗已获得中美双报IND批准，ZGGS34（MUC17/CD3/CD28）三抗已向CDE与FDA递交IND申请。

ZG005（PD-1/TIGIT）和ZGGS18（VEGF/TGF-β）联合吉卡昔替尼的IND申请获得批准，将开展用于晚期实体瘤的临床试验。

投资建议方面，预计公司2025年、2026年和2027年的收入分别为9.0亿元、16.5亿元和24.1亿元，归母净利润分别为0.7亿元、5.3亿元和10.2亿元。

维持“买入”评级，风险提示包括新药研发失败、审批准入不及预期、行业政策风险和销售浮动风险。