曹操出行：东吴证券（香港）-曹操出行-2643.HK-25H1点评：规模快速扩张，Robotaxi稳步推进-250827

投资标的：曹操出行（2643.HK） 推荐理由：公司规模快速扩张，出行服务收入大幅增长，用户口碑持续领先。

Robotaxi业务稳步推进，未来规划清晰。

预计未来三年收入持续增长，市场份额有望提升，具备颠覆行业利润模型的潜力。

- 曹操出行在2025年上半年实现营业收入94.6亿元，同比增长53.5%，净亏损显著收窄，经营现金流大幅增长。

- 出行服务业务持续扩展，用户口碑领先，定制车业务贡献显著，GTV突破百亿。

- Robotaxi业务稳步推进，计划与吉利合作开发自动驾驶硬件，未来有望实现大规模运营并提升行业利润模型。

曹操出行（2643.HK）在2025年上半年实现营业收入94.6亿元，同比增长53.5%；毛利率提升至8.4%；净亏损收窄至4.7亿元，同比减少39.8%；经调整净亏损为3.3亿元，同比减少34.0%；经营现金流为3.3亿元，同比增长164.6%。

出行服务方面，2025年上半年收入达86.0亿元，同比增长49.8%，得益于服务地域拓展，覆盖163个城市，较2024年末增加27个城市。

核心运营数据表现良好，GTV突破百亿至109.5亿元，订单量达3.8亿单，日均210.8万单，AOV同比增长3.2%至28.9元。

用户与司机规模同步扩张，平均月活用户3810万，增长57.4%；平均月活司机55.4万，增长53.5%。

定制车业务在31个城市部署3.7万辆，贡献GTV25亿元。

在Robotaxi方面，2025年2月公司正式上线自动驾驶平台“曹操智行”，并于4月开始部署新一代Robotaxi。

截止6月底，已在苏州、杭州累计完成超1.5万公里自动驾驶测试里程，试点运营成效初显。

公司计划与吉利控股及业务伙伴联合开发预装自有自动驾驶硬件及应用的定制车，未来将持续投资以强化运营能力，逐步扩大Robotaxi覆盖城市。

盈利预测方面，预计2025-2027年实现收入226/311/400亿元，同比增长54%/38%/28%；归母净利润为-7.5/-1.6/6.4亿元，Non-IFRS归母净利润为-6.5/-0.6/7.4亿元。

风险提示包括行业竞争加剧、政策监管风险及Robotaxi业务的资本密集性与不确定性风险。