山西汾酒：天风证券-山西汾酒-600809-24Q2利润不及预期，腰部产品放量趋势延续-240902

投资标的：山西汾酒（600809） 推荐理由：2024Q2业绩表现稳健，营业收入同比增长17.06%。

腰部产品放量态势延续，省外市场增速显著，渠道拓展良好。

尽管利润略低于预期，但中长期收入和净利润仍有增长空间，具备投资价值。

- 山西汾酒2024Q2营业收入和净利润同比增长，但利润表现略低于预期，主要受结构问题影响。

- 腰部产品持续放量，中高价酒增长乏力，省外市场增速较快。

- 盈利预测下调，预计未来三年收入和净利润分别同比增长21%和24%，风险包括宏观经济和行业竞争加剧。

以下是从上文中提取的关键信息： 1. **业绩概况**： - 2024Q2营业收入：74.08亿元（同比增长17.06%） - 归母净利润：21.47亿元（同比增长10.23%） - 扣非归母净利润：21.49亿元（同比增长10.39%） - 利润表现略低于预期，主要由于结构问题和费用率平稳。

2. **产品表现**： - 腰部产品延续放量趋势。

- 酒类业务收入：73.63亿元（同比增长17.53%） - 中高价酒收入：45.67亿元（同比增长1.51%） - 其他酒收入：27.96亿元（同比增长58.33%） - 其他酒类收入占比增加至37.98%。

3. **渠道表现**： - 省外市场增速较快，长江以南市场空间仍然可观。

- 直销（含团购）收入：-0.12亿元（同比下降157.21%） - 电商平台收入：4.97亿元（同比增长44.78%），占比6.74%。

- 经销商数量：增加421家至4196家，平均经销商规模增长4.88%至163.93万元/家。

4. **市场表现**： - 省内收入：27.97亿元（同比增长11.20%） - 省外收入：45.66亿元（同比增长21.78%），省外市场占比增加至62.01%。

5. **财务数据**： - 毛利率：75.09%（同比下降2.70个百分点） - 净利率：29.13%（同比下降1.83个百分点） - 归母净利率：28.99%（同比下降1.80个百分点） - 经营性现金流：8.89亿元（同比下降49.91%） - 合同负债及其他流动负债：59.57亿元。

6. **盈利预测**： - 预计2024-2026年收入分别为386亿元、453亿元、530亿元。

- 归母净利润分别为129亿元、154亿元、183亿元。

- 对应PE分别为17X、14X、12X。

7. **风险提示**： - 宏观经济增长不及预期。

- 行业竞争加剧。

- 省外拓展不及预期。

- 中高价酒类增长不及预期。

以上信息为专业投资者在分析山西汾酒的财务和市场表现时的重要参考。