轻工制造行业：信达证券-轻工制造行业24&25Q1民用电工板块综述：至暗时点或已过，关注红利价值-250507

- 民用电工板块收入降幅收窄，预计2024年将面临“前高后低”的压力，但2024年四季度和2025年一季度有望企稳。

- 龙头公司如公牛集团和欧普照明在市场压力下仍实现正增长，且通过产品创新和渠道整合寻找新增长点。

- 行业内主要公司收益质量稳定，分红比例逐年提升，公牛集团和欧普照明的派息率均有所上升，体现出红利价值。

本期报告针对轻工制造行业民用电工板块进行综述，指出行业至暗时点或已过去，关注红利价值。

主要内容包括： 1. 国内地产边际企稳，导致板块收入降幅收窄。

预计2024年整体收入呈现“前高后低”态势，特别是24Q2-Q3面临较大压力，但在“924新政”刺激政策后，24Q4和25Q1收入有望企稳。

2. 龙头公司表现更为韧性，积极探索新产品和新渠道。

公牛集团和欧普照明分别在主营业务和净利润上实现正增长，公牛集团着重于无主灯、新能源和国际化业务，而欧普照明则专注于技术创新和渠道拓展。

3. 毛利率方面，整体行业承压，公牛集团和欧普照明的毛利率有所下滑，主要受需求走弱和渠道库存压力影响。

4. 费用方面，公牛集团增加研发和市场开发支出，销售费用率提升；欧普照明则通过降本增效，费用率有所下降。

5. 分红方面，民用电工板块的派息率逐年提升，公牛集团和欧普照明的派息率在2024年均有所增加，显示出红利属性。

6. 投资建议：关注公牛集团和欧普照明作为稳健核心资产和高股息率的投资选择。

7. 风险因素包括下游需求不及预期、贸易摩擦及竞争加剧。

投资标的：公牛集团、欧普照明 推荐理由： 1. 公牛集团在市场承压的情况下，依然实现了正增长，2024年和2025年第一季度主营业务收入和归母净利润均同比增长，显示出其业务韧性。

公司积极探索新产品和新市场，尤其在智能电工照明和新能源领域具备市场竞争力。

2. 欧普照明虽然面临收入下降的压力，但其在技术创新和智能照明生态方面持续探索，推出了多款新产品，并在渠道深耕方面取得进展。

公司盈利能力有所改善，归母净利润在2025年第一季度实现了同比增长。

3. 两家公司均在提升分红比例回报股东方面表现积极，派息率逐年提升，彰显其红利价值。

总体来看，公牛集团和欧普照明作为行业龙头，具备较强的市场地位和业务韧性，适合关注稳健核心资产和高股息率投资。