顾家家居：东兴证券-顾家家居-603816-内销回暖，外销延续增长-250902

投资标的：顾家家居（603816） 推荐理由：公司2025上半年营收和净利润同比增长，内外销齐增，受益于零售转型及政策支持。

毛利率提升，组织人效改善，盈利能力稳中有增。

长期看品牌价值提升，预计未来利润持续增长，维持“推荐”评级。

- 顾家家居2025年上半年实现营收98亿元，同比增长10%，归母净利润10.2亿元，同比增长13.9%，内外销均实现增长。

- 公司通过零售转型和以旧换新政策受益，同时组织架构优化和提质增效措施提升了盈利能力。

- 预计未来三年归母净利润将持续增长，维持“推荐”评级，但需关注地产销售和海外需求风险。

公司发布2025半年报，2025上半年营收98.0亿元，同比增加10.0%；归母净利润10.2亿元，同比增加13.9%。

第二季度营收48.9亿元，同比增加7.2%；归母净利润5.0亿元，同比增加5.4%。

内销收入52.3亿元，同比增加10.7%，在行业压力下实现逆势增长。

公司主品牌及独立品牌（如LAZBOY）均实现业绩增长，受益于以旧换新政策及零售转型成果。

上半年组织架构变革落地，权力下放到位，组织人效提升。

毛利率为39.6%，同比增加1.8个百分点。

外销收入42.6亿元，同比增加9.6%，延续增长势头。

美国业务受关税影响保持稳健，跨境电商持续增长，预计产能逐步转移至越南、墨西哥和美国。

非美业务增长良好，海外OBM业务在东南亚市场初见成效。

外销毛利率提升0.3个百分点至26.4%。

各品类中，沙发、床垫、定制产品均有较好增长，功能沙发增长态势良好，床垫外销增速超行业平均。

整体来看，2025H1归母净利率为10.4%，同比增加0.4个百分点，盈利能力略有提升。

预计2025-2027年归母净利润分别为18.6、20.7、22.8亿元人民币，当前股价对应PE分别为12.4、11.2、10.2倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括地产销售下行超预期、海外需求不及预期及国内宏观经济风险。