东吴证券-海外政治：特朗普2.0百日新政复盘及后市展望-250506

- 特朗普2.0百日新政既延续了特朗普1.0的政策，又标志着新政治周期的开始，主要体现在关税和财政政策的预期差异上。

- 预计下半年特朗普政策重心将转向减税，同时关注关税谈判和债务上限的博弈。

- 特朗普2.0百日新政期间，大类资产走势受政策影响更大，且与特朗普1.0时期的经济基本面关联度较低。

该投资报告分析了特朗普2.0百日新政的特点及其对市场的影响，主要观点如下： 1. 特朗普2.0百日新政兼具延续性与新政治周期的特征，政策落地中的关税与财政政策成为主要“预期差”来源，影响全球增长预期和大类资产走势。

2. 预计关税政策加码的可能性降低，特朗普下半年可能将政策重心转向减税，需关注经贸谈判进展、减税政策及债务上限的博弈。

3. 特朗普2.0百日新政的资产表现有两个视角：一是延续特朗普1.0的政策逻辑，二是考虑拜登政府四年形成的政策周期。

4. 资产表现方面：特朗普1.0时期大类资产走势与经济基本面和政策预期密切相关，而特朗普2.0期间则受政策直接影响更大。

具体表现为： - 就职后至2月：政策紧密推出，经济数据噪音扰动。

- 3月：紧财政预期与关税影响拖累美股。

- 4月：关税政策及美元信用问题导致市场大幅波动。

5. 后市展望：下半年政策或向减税政策倾斜，关税政策可能进入“利空出尽”阶段，财政方面的FY2025预算为延续减税法案铺路，增量减税政策的推进将是关注重点。

6. 风险提示包括美国关税政策的不确定性、特朗普政策与市场预期的偏差，以及全球地缘冲突的加剧可能带来的影响。