嘉曼服饰：东海证券-嘉曼服饰-301276-公司简评报告：暇步士成人装或将在下半年贡献明显增量-240830

投资标的：嘉曼服饰（暇步士成人装） 推荐理由：公司收购暇步士大中华区品牌IP，品牌资产优越，成人装业务逐步推进，预计下半年将贡献明显增量。

盈利能力提升，控费良好，未来业绩弹性释放可期，维持“买入”评级。

- 嘉曼服饰2024年上半年营收和归母净利润同比下降，但Q2净利润显著增长，显示盈利能力提升。

- 公司逐步收回暇步士成人装自主经营，预计下半年将显著贡献业绩，门店扩张和团队建设正在推进。

- 调整未来三年归母净利润预测，维持“买入”评级，但需关注市场风险和整合挑战。

以下是从报告中提取的关键信息： 1. **财务表现**： - 2024年上半年实现营收4.80亿元，归母净利润0.92亿元，同比下降8.30%和4.11%。

- 2024年Q2实现营收1.93亿元，归母净利润0.39亿元，同比下降16.13%，但净利润增长22.97%。

2. **业务表现**： - 成人装业务对上半年营收贡献有限，主要因从5月份开始逐步收回暇步士成人装自主经营。

- 线上、直营和加盟的营收分别为2.80亿、1.31亿和0.54亿，同比下降18.35%、微增0.09%和8.57%。

- 童装销售受到压力，线上销售下降，主要因控制折扣力度。

3. **门店发展**： - 直营门店净增18家，总数达到183家，加盟门店净增20家，总数394家。

- 开业12个月以上的直营门店平均营业收入同比增长9.66%。

4. **盈利能力**： - H1毛利率为62.68%，Q2毛利率为62.77%。

- 控制费用方面表现良好，商场及平台佣金和宣传推广费有所减少。

- Q2归母净利率显著提升，主要因政府补助3048万元。

5. **存货情况**： - 存货总额4.05亿元，存货周转天数为416天，周转减弱主要因收储和备货成人装。

6. **未来展望**： - 预计下半年暇步士成人装将贡献明显增量，已基本实现并表，门店数量约为100+家。

- 针对非自营品类，预计全年营收约7.5亿元，贡献0.30亿元其他业务收入。

7. **投资建议**： - 维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为2.41亿、3.05亿和3.57亿元。

- P/E分别为8.0、6.3和5.4倍。

8. **风险提示**： - 人口出生率下滑、收购整合风险、高线上获客成本、授权品牌续约风险等。

这些信息为专业投资者提供了关于嘉曼服饰的财务表现、业务发展、盈利能力及未来展望的全面概述。