国金证券-固定收益策略报告：“难赚易亏”成约束-250810

- 当前债市信息复杂，收益难以获取，尤其是非银投资者在考核时点面临押注困难。

- 3年至5年中高等级信用债的收益主要来源于资本利得，而非单纯的票息，流动性和风险控制成为配置的关键。

- 增量资金入市情况不明，建议关注AA+及以上信用债的配置机会，特别是4年至5年的优质城投债。

在这份固定收益策略报告中，提到的债券标的包括3年至5年期的AAA信用债、银行次级债、以及AA+及以上的优质城投债。

操作建议如下： 1. 增持3年至5年期的中高等级信用债。

2. 关注2年至4年期AA+及以上信用债的配置机会。

3. 控制银行次级债的买入点位，关注4年至5年国股行二级债，建议参考点位在1.97%至2.0%之间。

4. 对于负债端稳定的账户，可以适当拉长普信债的配置期限，关注4年至5年的AA+及以上优质城投债。

理由： - 3年至5年期的中高等级信用债不仅能够提供相对稳定的票息收益，其收益构成中有70%以上来自资本利得，适合在流动性、控制回撤和票息收益之间寻求平衡。

- 银行次级债作为替补，适合在普信债供给缓慢的情况下进行配置。

- 当前市场环境下，绝对收益低位，增量资金尚未显著流入，因此提高仓位流动性更为重要。

- 关注优质城投债及科创债的交易机会，以待适当时机。

风险提示包括统计数据失真、信用事件冲击债市及政策预期不确定性。