华西证券-宏观点评报告：上游提价遭抵制-250731

- 国内商品市场经历全面回调，前期涨幅显著的品种大幅下跌，尤其是玻璃、焦煤和多晶硅等。

- 政策导向由“低价无序竞争”调整为“无序竞争”，鼓励市场化手段，导致上游提价遭遇下游抵制。

- “反内卷”行情的快速上涨阶段可能已结束，市场将进入波动率下降的新阶段，等待基本面变化。

报告总结如下： 1. 宏观政策变化：近期宏观政策表述的边际变化导致市场情绪转弱。

政治局会议调整了对企业低价竞争的治理方式，强调市场化和法治化，意在引导产业健康发展，抑制非理性价格上涨。

2. 商品市场回调：国内商品市场普遍回调，玻璃、焦煤、多晶硅等品种跌幅超过6%。

焦炭、碳酸锂等品种跌幅在4%至5%之间，铁矿石等品种跌幅较小，保持在3%以内。

3. 行业博弈加剧：三大钢铁企业联合暂停钼铁采购，表明上游提价遭到下游抵制，产业链内部博弈加剧。

4. “反内卷”行情变化：自7月18日以来，由“反内卷”政策预期驱动的行情经历了快速上涨后，经过本周的回调，涨幅显著收窄。

焦煤和多晶硅的涨幅分别降至15.8%和10.9%。

5. 期货市场变化：随着期货价格快速回调，多数商品由升水转为显著贴水，市场对短期价格上涨的预期趋于谨慎。

6. 未来展望：虽然“反内卷”作为中长期结构性改革的方向未变，但快速、集中上涨阶段可能已结束，商品市场将进入波动率下降、等待和验证的新阶段。

7. 风险提示：需关注国内财政、货币政策是否超预期变化。