哔哩哔哩：东吴证券-哔哩哔哩-BILI.US-2025Q2业绩点评：业绩超预期，广告增速亮眼，新游关注新品周期-250822

投资标的：哔哩哔哩 推荐理由：2025Q2业绩超预期，收入73.38亿元，同比增长20%。

广告收入增长亮眼，达24.49亿元，预计未来广告潜力进一步释放。

游戏收入显著增长，尤其是《三谋》表现良好，经营杠杆效应显著，维持“买入”评级。

- 哔哩哔哩2025Q2业绩超预期，收入73.38亿元，同比增长20%，经调整归母净利润达5.62亿元。

- 用户流量增长强劲，广告收入24.49亿元，同比增长20%，主要受益于效果类广告的增长。

- 游戏收入表现突出，《三国：谋定天下》贡献显著，预计未来新游上线将进一步推动业绩增长。

哔哩哔哩在2025年第二季度实现收入73.38亿元，同比增长20%，环比增长5%，超出彭博一致预期的73.30亿元。

经调整归母净利润为5.62亿元，超出预期的5.20亿元。

用户流量方面，MAU为3.63亿人，同比增长8.0%，环比下降1.4%；DAU为1.09亿人，同比增长6.9%，环比增长2.5%。

用户日均使用时长为105分钟，同比增加6分钟。

在成本及费用方面，毛利率达到36.5%，同比提升6.5个百分点，环比提升0.2个百分点，连续12个季度环比提升。

销售、管理、研发费用率分别为14.3%、6.9%、11.8%，均同比和环比下降，显示出良好的费用管控。

经调整经营利润率为7.8%，同比提升12.4个百分点，环比提升2.9个百分点。

广告收入为24.49亿元，同比增长20%，环比增长23%，主要得益于效果类广告的强劲增长。

公司在广告产品技术和投放能力上不断提升，预计未来会挖掘更多广告潜力。

游戏收入为16.12亿元，同比增长60%，环比下降7%，主要得益于《三国：谋定天下》的上线。

增值业务收入为28.37亿元，同比增长11%，环比增长1%。

盈利预测方面，公司上调了2025-2027年的经调整归母净利润预测，分别为23.28亿元、34.10亿元和45.28亿元，当前股价对应的经调整PE为31、21和16倍。

维持“买入”评级。

风险提示包括游戏流水不及预期、商业化不及预期以及行业监管风险。