申洲国际：交银国际-申洲国际-2313.HK-1H25业绩稳健增长，毛利率恢复需时；维持买入-250828

投资标的：申洲国际（2313.HK） 推荐理由：2025上半年业绩稳健增长，收入同比增15.3%，归母净利润增8.4%。

休闲类产品增速显著，海外市场表现亮眼。

公司持续推进垂直一体化和海外产能扩张，长期发展前景看好，维持买入评级。

- 申洲国际2025上半年收入同比增长15.3%，归母净利润增8.4%，但毛利率受员工加薪影响有所下降。

- 预计下半年毛利率将略有改善，但整体毛利率恢复需时，全年可能小幅下滑。

- 公司持续推进垂直一体化战略和海外产能扩张，休闲类产品增速显著，维持买入评级，目标价下调至84.00港元。

申洲国际（2313.HK）在2025上半年业绩稳健增长，收入同比增15.3%至149.7亿元人民币，归母净利润同比增8.4%至31.8亿元。

上半年毛利率为27.1%，同比下降1.9个百分点，环比小幅下滑0.3个百分点，主要受员工加薪影响。

预计下半年毛利率有望略微改善，但由于人工成本持续影响及新工厂尚在爬坡期，毛利率恢复需时，全年可能小幅下滑。

预测2025-26年收入下调3-4%，净利润预测下调16%。

目标价下调至84.00港元，维持“买入”评级。

在产品类别方面，休闲类产品同比大幅增长37.4%，运动类产品在欧美市场需求恢复的带动下，同比增长9.9%。

海外市场表现强劲，美国、欧洲和日本市场收入同比增长35.8%、19.9%和18.1%，而中国内地市场同比下降2.1%。

主要客户的采购额增速快于其零售增长，显示出公司在客户中的市场份额提升。

在海外产能方面，公司在越南的新面料工厂预计在2025年底前逐步投产，柬埔寨新成衣工厂已建成并顺利招聘到4000名员工，预计将提前完成6000名员工的招聘目标。

印尼方面，公司仍在评估投资时点和规模。

持续的海外产能拓展将有助于强化公司的规模优势，支持未来订单增长。