波司登：平安证券-波司登-3998.HK-全年业绩超预期，经营质量高增长-240628

**投资标的：波司登（3998.HK）** **推荐理由：** 公司以羽绒服主业务为核心，业绩高增长，2024财年归母净利润同比增长43.7%，显示出强劲的市场表现和管理优势。

多品牌策略有效，特别是主品牌和新兴品牌表现突出，预计未来净利润继续增长，投资前景看好。

1）波司登2024财年业绩超预期，羽绒服业务高增长，全线品牌表现优异，派息比率为81.1%。

2）公司以羽绒服主品牌为成长曲线，持续聚焦主业，预计2025-2026财年归母净利润上调至34.7亿元及39.0亿元。

3）风险提示包括天气因素变化、渠道库存积压风险、消费者偏好变化、新品发布不及预期。

1. 公司2024财年年度业绩公告 2. 全年营收232.1亿元，同比+38.4% 3. 毛利润138.3亿元，同比+38.7%，毛利率为59.6% 4. 经营利润44.0亿元，同比+55.6%，经营利润率为18.9% 5. 归母净利润30.7亿元，同比+43.7%，归母净利润率为13.2% 6. 全年派息比率为81.1% 7. 羽绒服业务高增长，全线品牌均超预期 8. 分品牌营收和毛利率数据 9. 分渠道营收数据 10. 贴牌加工业务增长 11. 女装业务增长 12. 多元化服饰业务数据 13. 公司业绩预测和评级 14. 风险提示