有色金属行业：五矿证券-有色金属行业镍钴系列报告·开篇：周期谷底探寻，镍成本支撑何在？-250102

镍行业正处于周期底部，预计2026年将迎来新一轮复苏。

当前全球镍矿停产影响产量5.8%，高成本产能出清对供给影响有限。

印尼低成本产能持续增加，预计镍价将以1.4万美元/吨为成本支撑，投资者应关注资源布局与并购机会。

该报告分析了镍行业的周期性变化，指出镍已进入工艺技术进步带动的产能出清阶段，预计底部复苏将在2026年。

2023年底，全球主要镍矿停产产能超过30万吨，占全球原生镍供给的5.8%。

当前，约22万吨的镍产量处于亏损状态，主要来自硫化镍矿、海外高成本红土镍矿和FeNi项目。

预计高成本产能的出清对全球供给影响不大，镍价的底部支撑主要来自印尼RKEF成本。

2025年印尼低成本产能将继续增加，预计全球原生镍消费量将达到351万吨，镍价将稳定在1.4万美元/吨。

投资策略方面，行业进入周期底部，镍价下行空间有限，建议关注底部时期的资源布局和并购机会。

同时需警惕印尼政策和全球贸易政策风险，可能影响成本和产业发展节奏。

投资标的及推荐理由： 1. 投资标的：镍矿资源公司（特别是拥有低成本生产能力的公司） 推荐理由：随着镍行业进入周期底部区间，镍价下行空间有限，低成本生产能力的公司将受益于未来的市场复苏。

此外，关注底部时期的镍资源布局，有望在未来市场回暖时获得较好的收益。

2. 投资标的：海外矿山项目 推荐理由：预计多个海外矿山项目可能因成本上升而永久性退出市场，这将为具备资源优势的公司提供并购机会，从而增强其市场竞争力和资源储备。

风险提示： 1. 印尼政策风险：若印尼政策发生变化（如征收碳税、出口关税等），可能导致生产成本上升，影响盈利能力。

2. 全球贸易政策风险：全球资源民族主义和贸易保护主义的抬头可能影响镍生产和流通，进而影响产业发展节奏和产能出清顺序。