东吴证券-宏观点评：这是什么样的“化债”？-241108

- 从2024年起，中国将通过每年8000亿元的新增地方政府专项债券，逐步化解4万亿元的隐性债务，增加地方债务置换资源至10万亿元。

- 这种债务置换主要是通过公开债替换隐性债务，旨在解决流动性问题、平衡中央与地方债务、并推动经济复苏。

- 政策将直接惠及企业和个人，促进收入与消费的正循环，同时强调财政纪律，避免新增隐性债务。

### 宏观点评：化债政策核心要点总结 1. **政策背景与目标**： - 从2024年起，中央将每年安排8000亿元地方政府专项债券，用于化解地方隐性债务，预计五年内累计置换4万亿元。

- 结合全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，地方化债资源总额可达10万亿元。

2. **债务置换机制**： - **流动性改善**：通过“以新还旧”的方式，解决地方政府流动性问题，推动资金流动，促进物价回升。

- **地方自主财力**：鼓励地方政府通过自身努力化解剩余的2.3万亿隐性债务，增强地方财力。

3. **财政纪律与隐性债务**： - 重申自2018年以来的财政纪律，不承担新产生的隐性债务，融资平台公司的新发债务与政府无关。

4. **资金直达企业与个人**： - 新增专项债主要用于解决地方政府应付账款，资金将直接流向企业，提升资金周转效率，节约利息支出。

5. **国资股权投资**： - 隐性债务转化为专项债后，将增强地方国资股权投资能力，形成国有资产经营收益回归财政的正向循环。

6. **推动经济循环**： - 资金落实后，将改善企业和个人收入，推动投资与消费回升，促进经济正循环。

7. **政策预期与未来展望**： - 本次化债政策是926政治局会议的一部分，未来可能会有更多的刺激政策出台，特别是在年底的政治局会议和中央经济工作会议中。

8. **土地与房地产市场**： - 新发债务不涉及大规模土地和房地产收储，地方政府土地购置主要用于保障性住房和公共基础设施建设，市场吸引力有限。

9. **风险提示**： - 政策效果可能不及预期，需关注地缘政治风险等外部因素的影响。

### 结论 本次化债政策旨在通过债务置换促进地方政府流动性，增强财政纪律，同时推动经济复苏和消费增长，未来政策的进一步落实和效果值得关注。