民生证券-城投随笔系列：地方债的几点新意，兼论三轮债务置换与城投行情-241015

- 地方债务置换经历了三轮，第一轮（2015-2019年）发行置换债12.36万亿元，第二轮（2020-2022年）试点隐性债务置换1.04万亿元，第三轮（2023年10月以来）发行超1.50万亿元特殊再融资债。

- 截至2024年10月，地方政府债务限额总计约467874.30亿元，当前债务空间约为2.25万亿元，预计今年不会大量发行特殊再融资债，而是留有政策空间。

- 2024年地方债发行节奏偏慢，主要集中在非重点省份，政策导向逐渐转变，未来几年的债务发行结构和节奏可能与今年相似。

### 债券标的 1. **特殊再融资债**：2023年10月以来，各省启动的特殊再融资债。

2. **地方政府一般债务**：2024年地方政府一般债务限额为172689.22亿元。

3. **地方政府专项债务**：2024年地方政府专项债务限额为295185.08亿元。

### 操作建议 1. **关注特殊再融资债的发行**：鉴于2023年10月以来已发行超1.50万亿元的特殊再融资债，投资者应关注其后续发行情况及相关政策变化。

2. **适度配置地方政府债务**：考虑到2024年地方政府债务限额总计467874.30亿元，且当前债务余额为44.53万亿元，仍有约2.25万亿元的债务空间，建议适度配置地方政府一般债务和专项债务。

3. **关注非重点省份的债务发行**：由于今年地方债发行节奏偏慢，新增部分主要聚焦在非重点省份，投资者可关注这些省份的债务发行机会。

### 理由 1. **政策导向的变化**：随着政策逻辑的转变，地方债的发行节奏在8-9月大幅加速，预计明年整体安排会更为提前，这可能为债券市场带来积极影响。

2. **债务空间的存在**：当前地方政府的债务空间较大，意味着仍有机会通过债务融资支持地方经济发展，增强债券投资的安全性。

3. **风险管理**：虽然存在一定的风险提示（如城投口径偏差、数据缺失等），但政策的逐步引导和债务管理的细化，有助于降低投资风险，提升债券投资的稳定性。