英伟达：光大证券-英伟达-NVDA.US-FY25Q2业绩点评& SIGGRAPH、Hot Chips点评：FQ3过渡期指引稳健，FQ4 Blackwell出货助力业绩高增-240902

投资标的：英伟达（NVDA.US） 推荐理由：FY25Q2业绩超预期，数据中心业务强劲增长，AI算力需求持续高涨。

Blackwell平台即将出货，预计FY25Q4及FY26业绩将持续高速增长。

维持“买入”评级，未来增长潜力巨大。

1. 英伟达FY25Q2业绩超预期，营收300.4亿美元，同比增长122%，数据中心业务成为主要增长驱动力。

2. FY25Q3指引稳健，预计营收325亿美元，增速有所放缓，但Blackwell产品将于FY25Q4出货，助力后续业绩增长。

3. 预计FY2025至FY2027净利润将显著增长，维持“买入”评级，但需关注AI商业化进度及竞争风险。

以下是从上文中提取的关键信息： 1. **财务业绩**： - FY25Q2营收300.4亿美元，环比增长15%，同比增长122%，超过公司指引和市场预期。

- Non-GAAP毛利率为75.7%，高于公司指引的75.5%。

- Non-GAAP净利润169.5亿美元，环比增长11%，同比增长152，对应EPS为0.68美元，超出市场预期的0.64美元。

2. **未来指引**： - FY25Q3指引营收325亿美元，环比增长8%，同比增长79%，略高于市场一致预期。

- FY25Q3 Non-GAAP毛利率指引为75%。

3. **业务表现**： - 数据中心业务：FY25Q2营收263亿美元，占总营收的87.5%，同比增长155%。

- 游戏业务：FY25Q2营收29亿美元，同比增长16%。

- 专业可视化业务：FY25Q2营收4.54亿美元，同比增长20%。

- 汽车业务：FY25Q2营收3.46亿美元，同比增长37%。

4. **AI算力需求**： - AI算力产业链高景气，云厂商持续加大投入。

- CoWoS和HBM加速扩产改善供给。

5. **Blackwell产品**： - Blackwell将在FY25Q4出货，预计将贡献数十亿美元的营收。

- Blackwell家族产品丰富，包括单卡、超级芯片、服务器等。

6. **盈利预测与估值**： - 上调FY2025 GAAP净利润至679.6亿美元，预计FY2026和FY2027净利润分别为1072.3亿和1544.9亿美元。

- FY2025至FY2027的GAAP EPS分别为2.77、4.37和6.30美元。

- 当前股价117.59美元对应FY2025和FY2026的PE分别为42x和27x。

7. **投资评级**： - 维持“买入”评级，预计英伟达将在FY25Q4及FY26期间持续高速增长。

8. **风险分析**： - AI商业化进度不及预期的风险。

- CoWoS和HBM产能扩张受限的风险。

- AI算力行业竞争加剧的风险。