财通证券-宏观点评：“反内卷”后的首个PMI-250801

1. 7月PMI数据显示，价格分项超预期上升，主要因原材料价格上涨推动企业提高出厂价格，反映出“反内卷”下企业预期加速反应。

2. 反内卷行业PMI为48%，虽有所回升但仍低于临界点，而非反内卷行业PMI为50.1%，持续扩张。

3. 不同规模企业表现分化，大型和小型企业PMI回落，中型企业PMI提升，反映出定价权迁移速度的差异。

4. 政策和季节性因素影响PMI，预计8月制造业PMI仍将低于荣枯线，部分价格子项可能表现较好。

在“反内卷”政策实施后的首个PMI数据中，7月的价格指数表现超出预期，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上升至51.5%和48.3%。

这一变化反映了企业对未来预期的快速反应，尤其是上游加工业因原材料价格上涨而提高出厂价格，从而推动景气度提升。

中游制造业景气度的提升则可能与企业加大出口相关。

在行业表现方面，反内卷行业综合PMI为48%，虽有所回升但仍低于临界点；非反内卷行业综合PMI为50.1%，持续高于临界点，保持扩张。

不同规模企业的表现也有所分化，大型和小型企业的PMI回落，而中型企业PMI则有所提升，这与定价权的变化有关。

从宏观政策来看，7月政治局会议对“反内卷”进行了校准，预计8月制造业PMI仍将在荣枯线以下，部分价格子项可能表现较好。

同时，极端天气的影响可能使7-8月的生产淡季更加明显，从而导致PMI维持在荣枯线以下的可能性较高。

风险提示包括国内政策落地效果不及预期、国际地缘政治局势变化超预期以及反内卷行业相关PMI指标的测算误差。