五洲特纸：光大证券-五洲特纸-605007-2023年报点评：2023年业绩超预期，浆纸一体化有望增强长期盈利稳定性-240409

投资标的：五洲特纸（股票代码：605007） 推荐理由：公司2023年业绩超预期，新产能投产拉动产销双增，毛利率逐季改善。

浆纸一体化项目有望增强盈利稳定性，未来业绩成长性可期，维持“买入”评级。

1. 五洲特纸2023年业绩超预期，主要受新产能投产拉动产销双增和浆价下行成本红利的影响。

2. 公司浆纸一体化项目有望增强盈利稳定性，预计在浆价上行期有效平滑成本，提升公司盈利能力。

3. 综合考虑公司的估值水平和未来业绩成长性，维持“买入”评级，但需注意木浆涨幅和食品卡纸竞争程度的风险。

1. 2023年公司实现营收/归母净利润分别为65.2/2.7亿元，同比分别+9.3%/+33.0%；4Q2023，实现营收18.5亿元，同比+31.4%，实现归母净利润1.7亿元。

2. 公司完成机制纸产量106.5万吨，销量105.6万吨，同比分别增长10.7%和9.8%。

3. 公司江西基地50万吨食品包装纸产线产能继续爬坡，同时浙江基地新增一条年产2.2万吨的数码转印纸产线、江西基地新增一条年产1.8万吨的描图纸产线，新增产能持续释放驱动公司食品包装纸和日用消费纸销量大幅提升。

4. 公司工业包装材料销量减少主要系原工业包装纸生产线技改后转产出版印刷纸所致。

5. 公司毛利率同比+0.8pcts至9.6%，受益于浆价下行释放的成本红利，公司毛利率逐季环比改善。

6. 公司期间费用率为4.5%，同比-0.2pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.5%/1.4%/1.4%，同比+0.1pcts/+0.1pcts/+0.3pcts/-0.6pcts。

7. 公司160-400g纸杯原纸吨均价为6868/7100元，分别环比+680/+232元，同期阔叶浆均价为5309/5184元，分别环比+679/-126元。

8. 公司江西基地30万吨化机浆项目已投产，另一方面湖北基地449万吨浆纸一体化项目一期建设推进顺利，预计将于今年二季度试运行，公司自制浆占比的提升将在浆价上行期有效平滑成本，增强盈利的稳定性。

9. 维持“买入”评级。