中升控股：开源证券-中升控股-0881.HK-港股公司首次覆盖报告：汽车经销商龙头基本面或见底反转-250126

投资标的：中升控股（0881.HK） 推荐理由：中升控股作为国内汽车经销商龙头，转型新能源，预计2024-2026年收入和净利润稳步增长，当前PE和PEG均低于可比公司平均，具备较高投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。

- 中升控股作为国内汽车经销商龙头，正在转型为新能源服务供应商，预计2024-2026年营业收入和净利润将稳步增长。

- 新车销售受价格战影响毛利承压，但问界品牌的授权将提升销量和盈利。

- 公司通过中心化运营提升售后和二手车业务效率，风险包括新车市场价格战和售后竞争加剧。

中升控股（0881.HK）是国内汽车经销商龙头，预计在2024年成为国内百强汽车经销商收入榜首，核心品牌包括奔驰、雷克萨斯等豪华和中高端品牌，2024年上半年拥有419家经销4S网点。

公司定位为一站式汽车服务供应商，除了销售新车，还提供跨品牌的维修服务、高品质二手车和续保等业务，致力于满足车主全生命周期的需求。

2024年底，公司与赛力斯合作，部分门店改建为问界4S店，授权问界品牌将吸引新用户，并满足原有客户换购新能源车的需求，有助于留住客户。

预计2024-2026年营业收入分别为1794.76亿、1841.02亿和1807.36亿元，归母净利润为25.45亿、31.64亿和49.40亿元，对应当前股价PE为11.0、8.9和5.7倍，2026年PEG为0.1，均低于可比公司估值平均，首次覆盖给予“买入”评级。

在新车销售方面，2024年上半年新车毛利承压，新能源经销有望修复盈利。

中升集团在国内奔驰、雷克萨斯的销量市占率分别为18%和32%。

受新车价格战影响，2024年上半年新车毛利率为-3.3%，首次亏损，但考虑到新车销售带来的交叉业务毛利，单台新车综合毛利为4700元，问界品牌的授权将推动销量和盈利增长。

在售后服务方面，公司实现跨品牌高质量维修，二手车业务高速增长。

2024年上半年售后和二手车业务分别同比提升9.3%和61.6%。

公司运营35家维修服务中心，突破4S店单一授权品牌限制，为保险公司和用户提供性价比高的维修服务，同时将非中升购车用户导入中升体系，为二手车业务提供优秀车源。

风险提示包括新车市场持续价格战的风险、售后业务竞争加剧的风险以及转型新能源业务的不确定性。