金山软件：开源证券-金山软件-3888.HK-港股公司信息更新报告：WPS变现能力仍有待观察，游戏业务或实现高基数下的稳健增长-250529

投资标的：金山软件（3888.HK） 推荐理由：WPS个人业务虽增长降速，但WPS365保持高增长，金山云减亏释放利润弹性。

游戏业务有望在下半年提速，全年实现稳健增长。

维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润持续增长。

- 金山软件的WPS个人业务增长放缓，收入同比增长6.2%，但WPS365保持高增长，达到63%。

- 游戏业务在Q1实现13.7%的增长，预计下半年将加速，尤其是新游戏的上线将成为支撑。

- 由于金山云减亏，利润弹性有所释放，2025-2027年归母净利润预测略微下调，但维持“买入”评级，当前股价对应PE估值为22.6/18.7/15.9倍。

金山软件（3888.HK）的最新报告显示，WPS个人业务的增长速度有所放缓，尽管游戏业务在去年高基数的情况下仍有稳健增长的潜力。

2025年第一季度，WPS实现收入13.0亿元，同比增长6.2%，其中个人业务同比增长10.9%。

全球及PC、移动月活跃用户同比增长分别为8%、11%和5%。

WPS365的收入同比增长63%，显示出在低基数下的高增长潜力。

游戏业务在2025年第一季度实现收入10.37亿元，同比增长13.7%，主要受《尘白禁区》和《剑网3》的推动。

由于商业化内容发布较少，环比下降19.7%。

预计《剑侠情缘·零》、《解限机》和《剑网3旗舰决定版》将在下半年上线，可能会推动游戏业务的增长。

整体来看，金山云的减亏释放了一定的利润弹性。

分析师略微下调了2025-2026年的归母净利润预测，分别为20.0亿元和24.2亿元，并新增了2027年的预测为28.4亿元，预计同比增长29.2%/20.6%/17.4%。

当前股价对应的PE估值为22.6/18.7/15.9倍，维持“买入”评级。

风险提示包括新游戏表现不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧以及经济增长放缓。