水井坊：天风证券-水井坊-600779-Q2表现略超预期，高档酒带动业绩环比加速-240807

投资标的：水井坊 推荐理由：高档酒带动业绩增长，百城万店计划效果显现，经销商数量减少但规模增加，毛利率提升，费用投放优化，经营拐点已现，修复弹性持续释放，未来盈利预测稳健，维持“买入”评级。

1. 2024Q2水井坊业绩略超预期，高档酒推动收入和净利润显著增长，其中臻酿八号是核心增长驱动力。

2. 中档酒因去年同期高基数下滑，但“百城万店”计划效果显现，经销商数量减少且规模扩大，渠道质量提升。

3. 虽然费用优化，但经营性现金流下滑明显，整体毛利率和净利率略有提升，维持“买入”评级，预计未来几年收入和利润稳步增长。

1. 公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.85/0.56/0.74亿元（同比+16.62%/+29.60%/+74.42%） 2. 24Q2臻酿八号带动高档酒增长，中档酒高基数下下滑 3. 24Q2公司白酒业务收入7.42亿元（同比+11.18%），量/价分别同比+0.69%/+10.42% 4. 高档/中档产品营业收入分别为7.20/0.23亿元（同比+14.70%/-43.61%），高档白酒占比96.94%（同比+2.97pcts） 5. 24Q2“百城万店”计划效果持续显现，大单品臻酿八号是公司核心增长驱动力 6. 24Q2经销商数量减少6家至50家；平均经销商规模同比+13.41%至1484.49万元/家 7. 酒类毛利率提升，费用投放优化推动费用率下行 8. 预计24-26年公司收入分别为54.0/59.6/65.0亿元，归母净利润分别为13.9/15.8/17.5亿元，对应PE为12.9X/11.4X/10.2X，维持“买入”评级