雅迪控股：交银国际-雅迪控股-1585.HK-1H25两轮车出货节奏恢复正常，毛利率创新高；维持买入-250827

投资标的：雅迪控股（1585.HK） 推荐理由：1H25销量879.4万台，收入同比增长33.1%至191.9亿元，毛利率创新高至19.6%。

新国标实施将提升行业集中度，龙头企业受益，预计海外销量突破。

目标价上调至22.63港元，维持买入评级。

- 雅迪控股在2025年上半年两轮车销量达到879.4万台，同比增长33.1%，收入191.9亿元，恢复正常出货节奏。

- 毛利率提升至19.6%，创历史新高，受益于高端化战略和产品结构改善。

- 预计新国标实施将提升行业集中度，公司在海外市场前景乐观，目标价上调至22.63港元，维持“买入”评级。

雅迪控股（1585.HK）在2025年上半年（1H25）的两轮车销量达到879.4万台，超出2024年同期的821.1万台，推动公司收入同比增长33.1%至191.9亿元人民币。

公司毛利率同比上升1.6个百分点至19.6%，创历史新高。

电动自行车和电动踏板车的销量分别为666.6万台和212.8万台，整体销量回归正常出货节奏。

电动自行车和电动踏板车的平均售价（ASP）分别同比增长0.2%和下降4.1%，达到1395元和1790元。

雅迪的高端化战略显著改善了产品结构，3000元以上产品的占比提升至56.5%。

销售、管理和研发费用率合计为10.3%，净利率为8.6%，经营活动现金流为47.3亿元。

新国标将于2023年9月1日正式实施，预计将提升行业集中度，雅迪作为龙头企业有望受益。

此外，雅迪在海外市场上的表现也值得关注，预计到2027年海外销量将实现突破。

基于新国标的实施和高端产品占比的提升，分析师上调了公司2025-2027年的收入预测2%-4%，分别为385.1亿、430.4亿和469.1亿元，同时净利润预测上调1%-2%，分别为30.8亿、35.9亿和40.2亿元。

目标价上调至22.63港元，对应2026年18倍市盈率。

综合考虑内销和海外销售前景，分析师维持“买入”评级。