国联证券：开源证券-国联证券-601456-公司信息更新报告：投资收益拖累业绩，看好收购民生证券的协同效应-250327

投资标的：国联证券（601456） 推荐理由：尽管2024年业绩受投资收益拖累，但看好收购民生证券后的协同效应。

预计2025-2027年归母净利润将显著增长，维持“买入”评级。

整合效果和市场波动是主要风险。

- 2024年公司业绩低于预期，归母净利润同比下降41%，主要受投资收益拖累。

- 收购民生证券将于2025年完成，预计将带来协同效应，维持“买入”评级。

- 2025-2027年归母净利润预测分别为8.5亿元、11.4亿元和14.4亿元，整体增长可观。

国联证券（601456）发布了公司信息更新报告，指出投资收益拖累业绩，预计收购民生证券后将产生协同效应。

2024年，公司营业收入和归母净利润分别为26.8亿元和4.0亿元，同比下降9%和41%。

单季度（Q4）归母净利润仅为0.02亿元，低于预期。

预计2024年加权平均ROE为2.19%，同比下降1.7个百分点，期末杠杆率（扣客户保证金）为4.4倍，较年初增加0.1倍。

经纪和资管业务表现良好，分别同比增长39%和49%，但投行与投资业务则同比下降31%和20%，拖累整体业绩。

国联证券于2025年1月3日完成了对民生证券的收购，因民生证券未披露单独的2024年报，暂不进行合并后的盈利预测。

下调了2025-2026年的盈利预测，并新增了2027年的预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.5亿元、11.4亿元和14.4亿元，同比增幅为115%、33%和26%，对应的EPS分别为0.3元、0.4元和0.5元。

当前股价对应PB为1.6、1.5和1.5倍，分析师看好收购民生证券后的协同效应，维持“买入”评级。

2024年Q4公司调整后营收和归母净利润分别为6.8亿元和0.02亿元，同比增长51%并扭亏，但环比下降26%和99%。

经纪业务环比增长显著，但投资业务亏损和管理费增加对业绩造成负面影响。

完成收购民生证券后，公司股份数量由28.3亿股增加至54.7亿股，发行价格为11.17元/股。

2024年Q1至Q3民生证券净利润为5亿元，假设Q4净利润为2亿元，全年净利润为7亿元，ROE约为4.3%。

当前公司市值622亿元，PB为1.25倍。

风险提示包括市场波动对投资收益的影响及整合效果的不确定性。