福莱特：国联民生证券-福莱特-601865-光伏玻璃龙头有望长远受益于格局优化-250420

投资标的：福莱特（601865） 推荐理由：福莱特在光伏玻璃行业具有竞争优势，预计将受益于行业供给侧调整和竞争格局优化。

公司出货量增长迅速，优质产能储备充足，长期护城河明显。

预计未来三年营业收入和净利润将大幅增长，维持“买入”评级。

- 福莱特作为光伏玻璃龙头企业，受益于行业竞争格局优化和供给侧调整，盈利能力突出。

- 预计光伏玻璃价格将波动下行，但在行业拐点来临时，公司有望获得较大盈利空间。

- 公司具备强大的产能储备和技术优势，未来营业收入和净利润将快速增长，维持“买入”评级。

投资要点： 1. 福莱特（601865）被看好，原因在于光伏玻璃行业正处于短周期拐点向上和长周期底部酝酿阶段，同时行业供给侧调整期，竞争格局优化，龙头企业盈利能力突出。

2. 光伏玻璃行业竞争格局有望优化，随着光伏装机增速放缓，行业竞争转入存量竞争阶段。

预计2024年竞争加剧，玻璃价格将持续波动下行，全年降幅达27%-33%。

3月价格出现拐点，单次涨幅达15%，超出市场预期，显示出光伏玻璃作为辅材环节的利润弹性。

3. 从长期看，光伏玻璃产能投放趋缓，龙头企业在技术、经验、资金及高质量产能储备方面具有优势，尾部产能有望出清，利润向头部企业集中。

4. 福莱特在光伏玻璃产品全生产链覆盖方面具有先发优势，专注深耕光伏玻璃，并向上游延伸实现石英石自供，成长速度快于行业，2023年出货量为12.2亿平，三年复合年增长率（CAGR）为60%。

5. 公司优质产能储备充足，海外产线布局前瞻，已投产能中1000t/d及以上规模窑炉占比达90%，海外产能占比约15%。

投资建议： - 预计2025-2027年营业收入分别为199.8亿元、262.6亿元、312.8亿元，同比增速分别为7.0%、31.4%、19.1%。

- 归母净利润分别为17.3亿元、31.4亿元、40.1亿元，同比增速分别为71.4%、81.9%、27.7%。

- 每股收益（EPS）分别为0.74元、1.34元、1.71元，三年CAGR为58.5%。

- 估值结果为每股22.21元，维持“买入”评级。

风险提示： - 光伏新增装机不及预期。

- 在建及规划项目落地时间不及预期。

- 原材料价格波动。